20210307-光大证券-策略周专题（2021年3月第1期）_海外利率上行是北上资金流出的原因吗__15页_1mb

策略研究总结：海外利率上行是北上资金流出的原因吗？

核心内容概述

本报告探讨了近期美债收益率快速上行是否是北上资金流出的主要原因。通过分析历史数据和市场表现，得出以下结论：

• 海外利率并非北上资金流动的主要影响因素：虽然美债收益率上行引发市场担忧，但从历史数据来看，其与北向资金流动的相关性并不显著。北向资金的流动更多受到国内经济超预期变化的影响。
• 经济的超预期变化是北向资金流动的主要驱动因素：以花旗中国经济意外指数为指标，发现其与北向资金流动有较强的关联性，且具有一定的领先性。这表明，海外投资者更关注中国经济的短期波动，而非长期趋势。
• 北向资金是否流出取决于国内经济状况：即使在海外流动性收紧的背景下，北向资金的流向仍主要由国内经济表现决定。因此，投资者应更多关注国内经济数据，尤其是春节后的经济表现。

主要观点

1.1 海外利率并非北上资金流动的主要影响因素

• 北上资金本周呈现净流出趋势，且持续流出前期抱团资产。
• 美债收益率快速上行，但其与北向资金流动的相关性较低。
• 历史数据显示，美债收益率与北向资金流动在多数时间段内方向不一致，表明其影响有限。
• 北向资金流入具有较强趋势性，主要受国内市场开放和关注度提升驱动，而非海外流动性变化。

1.2 经济的超预期变化是北向资金流动的主要驱动因素

• 海外资金配置中国资产的核心原因包括稀缺性和高增长。
• 中国资产的稀缺性与长期高增速已被海外投资者纳入基础假设，但短期经济波动仍对资金流动产生显著影响。
• 花旗中国经济意外指数领先北向资金流动约20个交易日，是重要的边际影响因素。
• 春节后经济数据波动可能成为未来北向资金流向的重要决定因素。

1.3 市场观点与配置建议

• A股市场：需关注通胀预期和货币政策收紧风险，尤其是二季度可能的通胀压力。
• 港股市场：受政策支持，整体表现优于A股，建议关注金融（银行、保险、港交所）和可选消费（汽车、博彩等）板块。
• 配置建议：
  • 顺周期板块：如有色金属、化工等，受益于全球复苏和大宗商品涨价预期。
  • 出口产业链：如机械、轻工、基础化工，有望受益于中美地产销售高景气和美国财政刺激。
  • 疫情修复板块：如家电，受益于国内经济复苏。
  • 港股优质龙头：长期趋势向好，仍具配置价值。

关键信息

• 市场表现回顾：
  • 美债、原油领涨，纳斯达克、创业板指回调。
  • 中证500指数领涨，科创板、创业板跌幅较大。
  • 小盘风格优于大盘风格，周期板块表现优于成长和消费板块。
• 资金与流动性概览：
  • 本周北向资金小幅净流出，沪股通净流入。
  • 央行小幅回笼资金，MLF净投放环比下降。
  • 偏股型公募基金发行回暖。
• 板块盈利与估值：
  • 万得全A市PETTM估值分位为92%，处于历史高位。
  • 沪深300、创业板指估值位于历史高位，中证500指数估值处于历史低位。
  • 大盘股估值高，中小盘股估值低。
  • 消费和成长风格估值高，周期、金融、稳定风格估值低。

未来一周须知

• 中国：将发布2月外汇储备、M0、M1、M2、社会融资规模、新增人民币贷款、CPI和PPI等重要数据。
• 美国：将公布2月CPI、核心CPI、EIA原油库存周报等数据。
• 欧盟：将公布第四季度欧元区GDP、欧洲央行利率决议及新闻发布会等信息。

风险提示

1. 通胀超预期回升；
2. 海外市场波动加大。

联系方式

• 分析师：张宇生
  执业证书编号：S0930521030001
  联系电话：021-52523806
  邮箱：zhangys@ebscn.com

• 联系人：

  • 刘芳：021-52523677
  • 吴云杰：010-57378028

作者声明

• 本报告基于合法合规信息，独立、客观地出具。
• 报告中的观点反映分析师的个人判断，不构成投资建议。
• 报告分析基于假设，可能存在重大差异。
• 报告所采用的估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。