20211210-东兴证券-焦点洞察系列之二_通过数据探究北上资金因子失效的原因_17页_1mb

通过数据探究北上资金因子失效的原因

核心内容

本报告旨在分析2021年以来北上资金行业轮动因子表现显著下降的原因，并探讨其预测能力失效的可能因素。通过分析港交所中央结算系统参与者持股明细数据，报告揭示了北上资金在不同托管机构下的持仓结构与收益表现差异，指出银行类资金与券商类资金在资金属性、市场反应速度和行业配置策略上的不同。

主要观点

• 北上资金概况
  北上资金是指通过陆股通方式流入A股市场的外资资金，其持股结构反映了外资对中国市场的看法。陆股通自开通以来持续流入，成为外资配置A股的重要渠道。

• 北上资金行业轮动因子表现下降
  2021年2月至今，北上资金行业轮动因子的IC均值为-6.05%，显著低于2017年6月以来的均值13.71%。北上资金整体收益率仅为2.07%，远低于中证500指数，导致行业轮动因子表现不佳。

• 托管机构分类与资金属性
  港交所将陆股通托管机构分为三类：A类为结算机构参与者，B类为券商，C类为银行。报告重点分析了B类与C类资金。银行类资金以长期配置为主，券商类资金则更注重择时和短期调整。

• 资金流向与收益分化
  银行类资金在北上资金中占比较大，且净流入稳定增长，而券商类资金则波动较大。2021年以来，券商类资金收益率显著高于银行类资金，其中内资券商表现最佳。

• 行业配置偏好差异
  北上资金的重仓行业包括医药、食品饮料、电力设备及新能源、电子、家电、非银行金融和银行。除电力设备及新能源和电子行业外，其他行业表现不佳。内资券商更灵活地调整行业配置，适时提高电子和电力设备及新能源行业持仓，降低了风险暴露。

• 北上资金的“聪明”与否
  报告指出，内资券商渠道的北上资金更贴近市场变化，表现更优，而银行类资金虽长期看好A股，但在中短期市场波动中反应迟缓，导致整体表现不佳。

关键信息

• 银行类资金：占北上资金持仓市值的81%，偏向长期配置，对中短期波动不敏感。
• 券商类资金：整体仓位波动较大，资金流入流出快，更偏向交易型资金。
• 内资券商：收益率最高（11.04%），反应速度快，适时调整行业配置。
• 外资券商：收益率为6.79%，相对较低，超配银行和食品饮料行业。
• 北上资金整体收益率：2021年以来仅为2.07%，显著低于中证500。
• 行业偏好变化：内资券商减少对医药、食品饮料等重仓行业的配置，增加对电子和电力设备及新能源行业的配置，降低风险。

结构清晰内容

1. 北上资金与其行业预测能力

• 北上资金是影响A股的重要因素，其持仓结构反映外资市场观点。
• 行业轮动因子表现显著下降，IC均值为-6.05%，整体收益率仅为2.07%，远低于中证500。
• 银行类资金在北上资金中占主导地位，券商类资金则更灵活，但整体收益分化明显。

2. 北上资金托管机构

• 港交所将托管机构分为A类（结算机构）、B类（券商）、C类（银行）。
• 外资券商数量最多，占62%；内资券商、外资银行、内资银行数量较少。
• 银行类资金在北上资金中占比持续上升，券商类资金则波动较大。

3. 北上资金持仓结构解析

• 持仓市值与净流入：银行类资金占比提高，券商类资金波动明显。
• 持仓收益率：2021年以来，券商类资金表现优于银行类资金，内资券商表现最佳。
• 行业偏好：内资券商更灵活调整行业配置，降低重仓行业风险，表现更优。

4. 总结

• 北上资金行业轮动因子表现不佳，主要由于银行类资金占比上升，对中短期波动反应迟缓。
• 内资券商因其对市场热点反应更快，成为北上资金中“聪明资金”的代表。
• 报告建议未来北上资金相关研究应从不同托管机构维度展开，以更精准地评估资金行为。

5. 风险提示

• 本报告结果基于历史数据，模型在政策或市场环境变化时可能存在失效风险。
• 投资决策需谨慎，本报告不构成投资建议。

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分析师简介

• 高智威：东兴证券金融工程首席分析师，北京大学物理学博士，6年金融工程研究经验，曾就职于兴业证券、招商证券。
• 擅长量化选股、资产配置、基金研究及衍生品投资策略。
• 曾多次上榜新财富最佳分析师。

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