深度报告-20220719-浙商证券-派克新材-605123.SH-派克新材深度报告_高端锻件核心供应商；大型模锻件有望开启第二成长曲线_27页_4mb

派克新材深度报告总结

核心内容概述

派克新材（605123.SH）是一家专注于高端锻件制造的高新技术企业，主要产品涵盖航空航天、电力、石化等多个领域。公司自2006年成立以来，持续深耕锻件行业，2020年上市，2022年拟通过定增募资不超过16亿元，用于建设航空航天用特种合金结构件智能生产线，进一步拓展产品品类与提升产能，开启第二成长曲线。

主要观点

• 航空航天领域：公司是航空发动机环形锻件核心供应商，2021年该领域营收占比达46%，毛利占比达69%。受益于“十四五”军机及航空发动机放量，航空航天锻件市场预计在“十四五”期间复合增速约27%，未来有望通过大型模锻件的拓展实现更快增长。
• 电力与石化领域：公司产品涉及风电、核电、水电及石化设备，未来随着能源结构转型和行业优化，风电、核电业务将成为重要增长点。公司已成功进入风电和核电供应链体系，预计未来3年业务增速将显著提升。
• 市场前景：公司预计未来3年归母净利润复合增速约36%，2022-2024年归母净利润分别为4.2亿、5.7亿、7.7亿，对应EPS分别为3.89元、5.24元、7.12元，现价对应PE分别为34倍、25倍、19倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。
• 技术与资质壁垒：航空锻造行业存在技术、资质、客户认可和资金设备四大壁垒，公司凭借技术实力和资质优势，在行业中占据有利位置。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：航空航天锻件（包括环形锻件、机匣等）、电力锻件（风电、核电、水电）、石化锻件（法兰、管板、筒节）等。
• 市场空间：
  • 军机锻件：中美军机数量差距对应约2500亿市场空间，预计“十四五”期间年均增长约250亿元。
  • 民机锻件：预计未来20年中国民机锻件年均市场规模约290亿元，C919大飞机量产将带动国内锻件企业市占率提升。
  • 航天锻件：随着新型武器装备的放量和实战化训练需求，航天锻件市场增长潜力大。
  • 风电锻件：受益于“双碳”目标，风电行业预计未来10年复合增速约14%，公司已进入主要风电企业供应链。
  • 核电锻件：核电审批重启，预计“十四五”期间年均新增装机容量约4200MW，公司已取得民核认证，未来核电业务收入将显著增长。

投资亮点

• 定增项目：拟募资16亿元建设智能生产线，提升大型模锻件生产能力，拓展军民用飞机模锻件、航空发动机盘类件等新领域。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为25.2亿、33.8亿、41.9亿，归母净利润分别为4.2亿、5.7亿、7.7亿，复合增速为36%。
• 估值分析：公司PE估值低于行业平均水平，参考可比公司，给予目标价178元/股，“买入”评级。

风险提示

• 原材料及产品价格波动风险。
• 行业竞争加剧风险。

财务摘要

投资建议

• 盈利预测：预计未来3年公司归母净利润复合增速为36%。
• 估值：公司PE估值低于行业平均水平，给予“买入”评级。
• 目标价：基于公司上市以来PE估值中枢46倍，给予目标价178元/股。

关键假设

1. “十四五”期间国防装备放量，带动航空锻件需求。
2. 清洁能源装机持续增长，风电、核电成为重要拉动因素。

与市场观点差异

1. 民企优势：国家鼓励民企参与军品生产，公司具备技术、资质和客户认可优势，有望在军品市场中占据一席之地。
2. 原材料波动：短期内原材料价格上涨可能影响盈利，但军品生产计划性强，公司具备库存优势，长期来看终端价格可能调整以保障产业链稳定。

股价上涨催化因素

• 镍、高温合金等原材料价格下降。
• 军机、发动机等终端产品需求及采购超预期。
• 公司定增项目顺利推进，新市场开拓取得重要进展。

结构与技术

• 锻造方式：分为自由锻、模锻、辗环三种，公司具备多种锻造技术能力。
• 产品应用：包括飞机机身结构件、发动机盘轴件、火箭及导弹壳体等。
• 行业壁垒：航空锻造行业存在技术、资质、客户认可、资金设备四大壁垒，公司具备较强竞争力。

未来增长点

• 航空航天：通过定增项目拓展大型模锻件领域，打开第二成长曲线。
• 电力：风电、核电等清洁能源装机增长，带动电力锻件业务增长。
• 石化：行业结构优化，公司有望提升市占率。

估值与评级

• PE估值：公司当前PE估值为34倍，低于行业平均45倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

图表说明（摘要）

• 图1：公司发展历程（2013年进入军品领域，2020年上市，2022年拟定增）。
• 图2：公司实际控制人持股情况。
• 图3-4：2018-2021年公司营收与归母净利润复合增速。
• 图5-6：2021年航空航天锻件营收与毛利占比。
• 图7：公司近年来净利润率保持稳定。
• 图8：公司销售、管理费用率下降趋势。
• 图9-10：锻造与铸造的工艺区别。
• 图11-12：飞机机身及起落架结构件。
• 图13-14：发动机转子与静子锻件。
• 图15-16：军机与民机的结构与动力系统占比。
• 图17-20：中美军机数量差异。
• 图21：C919大飞机即将量产。
• 图22：导弹组成结构。
• 图23-24：全球风电累计与新增装机增速。
• 图25：风电行业“十四五”末复合增速预测。
• 图26：我国风电锻件前三企业产能预测。
• 图27：公司主要风电产品。
• 图28-29：我国核电装机与发电量。
• 图30：核反应堆是核电站核心。
• 图31：公司核电锻件产品。
• 图32：石化行业产业链长，应用广泛。
• 图33：公司石化产品。
• 图34：公司上市以来PE估值中枢。

总结

派克新材凭借其在高端锻件领域的核心技术优势，已在国内航空航天、核电、风电等市场占据重要地位。公司通过定增项目拓展大型模锻件产能，有望在未来三年开启第二成长曲线。在“十四五”期间，随着军品放量、民机产业化及清洁能源发展，公司业绩有望持续高增长，预计归母净利润复合增速达36%。当前PE估值低于行业平均水平，具备投资价值，给予“买入”评级。