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扬杰科技（300373.CH）研究分析总结

分析师： 沈岱、马智焱、黄佳琦
发布机构： 浦银国际
日期： 2025年7月22日

核心评级与目标价

▶ 评级： 买入
▶ 目标价： 人民币 60.9 元
▶ 潜在升幅： 16.4%

核心分析观点

扬杰科技发布2025年上半年业绩预告，预计净利润同比增长30%-50%，具体来看，2025年二季度归母净利润中位数约为人民币3.2亿元，同比增长32%，环比增长18%。公司毛利水平基本稳定在较高水平，全年增长符合预期。

• 盈利能力：维持目标价60.9元，当前远期市盈率达20.5（低于历史均值31.6），估值具备吸引力。
• 收入目标：公司中期收入目标为百亿级，当前海外营收占比提升明显。
• 汽车电子业务：预计今年汽车电子收入同比增长约60%，未来三年有效复合增速达40%-50%。

板块驱动因素分析

1. 汽车电子业务：增长拐点确定

复盘要点：

• 汽车电子业务收入显著增长：2025年上半年汽车电子业务增长率达60%，主要海外Tier 1客户及国内新势力车企订单推动。
• 技术价值：公司在功率模块/整车上具备约200美元单车价值量，竞争力较强。
• 未来占比：公司预计未来三年汽车电子收入CAGR达40%-50%，中期占总收入比重或达20%。

2. 海外战略：产能扩张与渠道完善

复盘要点：

• 海外产能扩张：2025年计划实现产能30%增长，“外协产能”助力短期需求覆盖。
• 渠道建设：子品牌MCC专注海外渠道拓展，十年营收利润实现倍增。
• 研发中心布局：积极建设越南封装基地、海外研发中心，提升海外服务能级。

3. 财务预测与盈利增长点

▶ 盈利预测：

注：*数据单位调整，2025年净利润预测值略低于原文图表数据，需注意单位换算差异。

▶ 主要驱动指标：

• 毛利率维持高位：34%以上范围内稳定。
• 经营现金流持续优化，账期管理健康，自由现金流趋势向好。

投资风险提示

1. 下游需求复苏不及预期 (消费、工业、新能源等)
2. 海外半导体拉货动能不足
3. 功率半导体产能供过于求
4. 产品价格持续下行
5. 产能扩张导致折旧影响利润

估值与行业定位

✅估值对比：当前远期PE为20.5x，低于历史平均水平。
✅板块定位：公司处于功率半导体板块，与中芯国际、华润微、时代电气等并列为同一行业评级覆盖标的。
✅市场预期表现：对比MSCI中国指数有13.7%~35.4%目标价重估空间。

总体建议

公司正处于产品拓展（汽车级功率器件、SiC产品）、产能全球化和需求爆发多重周期窗口，叠加二十多年行业经验积累，建议投资者关注公司估值修复与业务拐点协同机会。

注：本文所含数据及观点均基于浦银国际研究2025年7月22日发布报告。