20151125-广发证券-华伍股份-300095.SZ-风机_轨交空间广阔_制动专家大有可为_17页_1mb

华伍股份（300095.SZ）总结

核心内容

华伍股份是一家专注于工业制动系统解决方案的公司，其前身是上海振华港机（丰城）制动器有限公司，2010年在创业板上市。公司主要产品应用于港口、冶金和风电领域，其中在港机和冶金行业制动器市场占有率国内领先。公司正积极拓展至轨道交通制动系统领域，并通过收购上海庞丰实现了在轨交市场的布局。公司还计划通过定增和外延式发展进入航空航天制造领域，进一步推动多元化发展。

主要观点

• 传统工业制动系统领先：公司自2003年起在港机和冶金行业制动器市场占有率始终位居国内第一，是国内传统工业制动系统行业的领先品牌。
• 风电市场快速发展：风电行业在经历产能过剩后逐渐复苏，公司自2013年量产风电制动器，成功实现进口替代，2014年营收达1亿元，市场占有率约为20%。
• 轨交制动市场前景广阔：公司通过收购上海庞丰，进军轨道交通制动系统领域，凭借其技术积累和市场优势，有望成为国产第一品牌。
• 定增彰显发展信心：公司发布4亿元定增预案，大股东和员工持股计划包揽，显示公司管理层对未来发展信心十足，同时为后续资本扩张奠定基础。
• 多元化发展战略：公司计划通过设立合资公司进入航空航天设备领域，并推动摩擦材料产业化，以提升产品毛利率和产业链完整性。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：工业制动器、风电制动器、轨道交通制动系统、水暖管道零件、液压及电液驱动装置。
• 应用领域：港口、冶金、风电、轨道交通。
• 市场表现：公司在国内风电制动器市场占有率约20%，并成为西门子风电事业部的全球合格供应商。

财务表现

• 2013-2017年营收预测：422.71百万元、677.90百万元、562.02百万元、709.57百万元、917.37百万元。
• 2013-2017年净利润预测：66.11百万元、41.08百万元、59.34百万元、82.10百万元、110.56百万元。
• 盈利增长：2015年净利润预计增长44.43%，2016年增长38.36%，2017年增长34.67%。
• EPS预测：2013年0.646元/股、2014年0.200元/股、2015年0.193元/股、2016年0.266元/股、2017年0.359元/股。
• 估值指标：2015年PE为74.53，2016年PE为53.87，2017年PE为40.00；2015年P/B为4.63，2016年P/B为4.26，2017年P/B为3.85；2015年EV/EBITDA为42.36，2016年为32.41，2017年为26.26。

发展战略

• 轨道交通制动系统：公司已完成对上海庞丰的收购，实现对其100%控股，拓展轨交市场。
• 航空航天设备：公司拟设立合资公司，进军航空航天制造领域。
• 摩擦材料产业化：公司正在推进摩擦材料产业化，以提升产品毛利率和产业链完整性。

风险提示

• 传统工业制动市场需求低迷：可能影响公司传统业务增长。
• 轨交制动市场进展低于预期：可能影响公司轨交业务发展。
• 外延发展进度缓慢：可能影响公司多元化战略的推进。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 市场前景：风电和轨道交通市场发展迅速，公司具备良好的市场拓展能力和技术优势。
• 公司信心：通过定增和员工持股计划，公司管理层对未来发展充满信心。

公司概况

• 成立时间：2001年，2010年上市。
• 主要客户：包括西门子风电事业部、国内22家风电客户。
• 子公司：上海庞丰，专注于轨道交通制动系统，2015年上半年实现扭亏为盈。

定增与外延发展

• 定增金额：4亿元，用于轨道交通制动系统产业化、工业制动器产业服务化和补充流动资金。
• 外延发展：公司正在寻求优质并购标的，加快外延式扩张步伐。

财务数据

• 资产负债率：2013年23.3%，2014年23.6%，2015年20.6%。
• 流动比率：2013年3.03，2014年2.78，2015年3.25。
• 速动比率：2013年2.05，2014年1.84，2015年2.50。
• 毛利率：2013年37.0%，2014年28.6%，2015年36.4%。
• 净利率：2013年16.0%，2014年6.8%，2015年11.2%。
• ROE：2013年8.8%，2014年5.2%，2015年6.2%。
• ROIC：2013年5.4%，2014年6.2%，2015年6.4%。

总结

华伍股份是一家在传统工业制动系统领域具有领先地位的公司，同时在风电和轨道交通制动系统领域积极拓展，显示出强大的市场适应能力和技术实力。公司通过定增和外延式发展，进一步增强其市场竞争力，并计划进入航空航天制造领域，寻找新的业务增长点。公司未来发展前景广阔，但需注意传统工业制动市场需求低迷、轨交市场进展低于预期以及外延发展进度缓慢等风险。