20150513-申万宏源-华伍股份-300095.SZ-工业制动器龙头_借风电_轨交新市场二次起航_17页_1mb

华伍股份 (300095) 详细总结

核心内容

华伍股份是一家国内领先的工业制动器生产商和系统解决方案提供商，2015年5月首次获得“买入”评级。公司以风电制动器业务为突破口，实现“二次起航”，同时进军轨道交通制动器市场，拓展新的增长空间。公司通过定增和并购，积极进行产业链整合，提高市场竞争力。

主要观点

• 风电制动器业务快速放量：公司自2013年风电制动器项目达产后，2014年风电业务收入超过1亿元，同比增长翻倍。公司已切入国内前十大风机整机厂商的供应链体系，未来两年预计仍保持高增长。
• 轨道交通制动器市场潜力巨大：国内轨道交通制动系统年均市场空间接近100亿元，主要由国外公司主导。公司通过控股上海庞丰进入该领域，未来有望利用其技术优势扩大市场份额。
• 定增与并购彰显信心：公司非公开发行股票募集4亿元，由内部人士全额认购，表明管理层对公司未来增长信心十足。同时，公司设立并购基金，进行产业链外延整合，外延式扩张预期强烈。
• 新能源业务拓展：公司通过收购力华新能源和内蒙天诚，积极布局风电、光伏运营领域，提升盈利稳定性与现金流。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年公司每股收益分别为0.26元、0.37元和0.51元，复合增长率达35%。公司估值相比行业可比公司偏低，具备投资价值。

关键信息

市场与财务数据

投资评级与目标价

• 首次评级：买入
• 目标价：26元
• 盈利预测：
  • 2015年每股收益0.26元
  • 2016年每股收益0.37元
  • 2017年每股收益0.51元
  • 2013-2017年复合增长率35%

可比公司估值比较

风电与轨道交通市场分析

• 风电市场：

  • 2014年新增装机容量达23.20GW，同比增长44%。
  • 风电制动器市场由国外品牌主导，公司具备进口替代潜力。
  • 风电行业虽面临弃风问题，但国家政策支持消纳，行业前景良好。
  • 公司已进入西门子全球采购体系，显示其产品竞争力。

• 轨道交通市场：

  • 年均市场空间接近100亿元，国产化率低。
  • 公司通过控股上海庞丰，进入轨道交通制动系统领域。
  • 公司在该领域已积累多个项目经验，包括地铁、有轨电车等。

公司战略与业务拓展

• 定增计划：公司非公开发行4亿元，用于轨道交通制动系统产业化、工业制动器服务化及补充流动资金。
• 并购基金：设立并购基金，围绕轨道交通、风电、控制系统等先进制造领域寻找优质标的，推动外延式发展。
• 新能源布局：
  • 收购力华新能源，拓展风电场建设与运营。
  • 收购内蒙天诚，布局风电维保业务，增强运维能力。

风险提示

• 风电装机低于预期：可能影响风电业务增长。
• 下游订单不足：风电和轨道交通业务可能因客户订单情况不佳而受阻。
• 轨道交通进展不及预期：公司进入该领域仍需时间，客户采购体系突破可能影响业务放量。

总结

华伍股份凭借风电制动器业务实现快速增长，并积极布局轨道交通市场，以提升公司整体成长空间。公司通过定增与并购，展现其对未来发展信心，同时拓展新能源业务，增强盈利稳定性。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力与成长潜力，首次评级为“买入”，目标价为26元。