轨交行业蝶变2018：广阔天地，大有可为~从政策与基本面双重视角展望轨交行业的复苏与投资机遇-20180101-天风证券-41页-2mb

轨交行业蝶变2018：广阔天地，大有可为

核心内容概述

本文从政策与基本面双重视角出发，对轨交行业（包括高铁和城轨）的发展趋势进行了深入分析，认为轨交行业具备较强的抗经济周期属性，未来几年将进入复苏阶段，具备良好的投资机会。分析师邹润芳认为，中国中车等具备核心技术与议价能力的公司将迎来发展机遇。

主要观点

1. 铁路行业具备逆周期属性

• 铁路行业作为政府对冲经济下行周期的重要手段，表现出较强的抗经济周期能力。
• 历史数据显示，铁路建设高峰期往往对应经济下行期，如2008-2010年、2013-2015年。
• 2017年为铁路建设的低谷，但2018-2020年将重迎通车高峰。

2. 铁路改革将改善运营端盈利能力

• 改革措施包括混改、提价、存量土地盘活及提高铁路份额。
• 通过这些改革，铁总的财务费用率和折旧摊销占比有望下降，从而提升盈利能力。
• 改革有助于恢复铁总的投资效率，提高设备更新投资比例。

3. 高铁动车组需求将稳步增长

• 高铁里程和快铁里程的增加将推动动车组需求增长。
• 2017-2020年，动车组数量预计分别新增2300、2850、3261、3632辆，折合列数为288、356、408、454列。
• 预计未来四年动车组市场收入分别为431亿、534亿、611亿、681亿元。

4. 动车组大修市场迎来增长

• 动车组进入集中大修期，2018年维修市场规模预计突破270亿元。
• 大修市场为轨交产业链带来新的增长点，尤其在设备后市场。

5. 城轨行业建设与通车高峰叠加

• 城轨建设与通车高峰同时到来，预计2018年产业链全面受益。
• 城轨需求空间巨大，尤其是大城市及一二线城市。
• 2017-2020年城轨市场规模预计分别为352.93亿、442.85亿、464.35亿、572.46亿元，同比增速分别为30.04%、25.48%、4.85%、23.28%。

6. PPP新政并非城轨发展的刹车

• 包头地铁事件为个别案例，不构成城轨建设的拐点。
• 92号文、192号文旨在规范PPP模式，鼓励优质项目，而非限制城轨发展。
• 符合标准的城市仍具备大量城轨建设潜力，未来三年复合增速预计达20%左右。

7. 城轨车辆需求将保持增长

• 城轨车辆需求由新增线路和加密需求两部分构成。
• 2017-2020年城轨车辆年新增量预计分别为4964辆、5963辆、6337辆、8217辆。
• 海外市场对城轨车辆的需求也在持续增长，预计2017-2020年海外订单将带来显著收入。

关键信息

铁路建设与运营

• 铁路建设高峰期与经济下行期重合，2018-2020年将出现新一轮通车高峰。
• 铁总改革将提升盈利能力，改善投资效率，从而促进设备更新需求。

高铁发展

• 高铁里程与快铁里程的持续增长将带动动车组需求。
• 2017年高铁里程为1565公里，预计2018年增长至1898公里，2019-2020年继续大幅增长。
• 高铁客流复合增速目标为16%-20%，将推动动车组加密及新增需求。

城轨发展

• 城轨建设处于高峰期，2018年将出现通车高峰。
• 城轨车辆需求增长由新增线路和加密需求共同驱动。
• 2017-2020年城轨车辆新增量预计分别为4964辆、5963辆、6337辆、8217辆，收入规模将稳步提升。

投资建议

• 首推中国中车，关注其订单改善及内部产能优化带来的盈利能力提升。
• 看好康尼机电、华铁股份、神州高铁等具备核心技术与国产化空间的公司。

总结

轨交行业在未来三年将进入复苏阶段，具备较强的抗经济周期属性。高铁和城轨均处于建设高峰期，预计2018-2020年将出现通车高峰，带动设备需求增长。铁路改革将改善运营端盈利能力，提升投资效率。动车组大修市场将成为新增长点，而城轨车辆需求将由新增线路和加密需求共同推动。PPP新政旨在规范发展，而非限制城轨建设。具备核心技术、议价能力强的公司将迎来发展机遇，中国中车、康尼机电、华铁股份、神州高铁等为投资首选。