20160724-招商证券-华伍股份-300095.SZ-工业制动器龙头寻求新突破_13页_1mb_1mb

报告摘要

华伍股份（300095.SZ）总结

核心内容

华伍股份（300095.SZ）是一家以工业制动器为核心业务的公司，成立于2010年，专注于工业制动器及其综合服务、轨道交通制动系统、军工通航、风电运营及维保、新能源及其他五大领域。公司目前是国内工业制动器行业的龙头，市场占有率和盈利水平均居行业首位。2016年7月24日，公司股价为13.52元，市值约50亿元，流通市值约30亿元，每股净资产为2.1元，ROE（TTM）为6.6%，资产负债率为29.6%。

公司主要股东为聂景华，持股比例为26.13%。公司通过多次并购和战略调整，积极拓展轨道交通和军工通航市场，以期实现新的增长点。

主要观点

主营业务优势
- 华伍股份是国内工业制动器行业的领军企业，市场占有率和盈利水平均领先。
- 工业制动器产品在多个应用领域（如起重运输机械、冶金设备、风电等）具有较高的市场份额和毛利率。
- 公司在风电制动器市场占据领先地位，市占率约为20%，并且已进入国内前十大风机整机厂商及西门子全球采购体系。
战略转型与并购布局
- 公司积极布局轨道交通和军工通航领域，通过收购上海庞丰和安德科技，快速切入城轨制动器及军工产品市场。
- 收购安德科技后，公司将进一步提升盈利水平，预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.17、0.25、0.30元，2017年动态PE为55倍，与军工估值接近。
未来增长潜力
- 风电行业具备长期增长潜力，预计2020年风电制动器市场规模将达到15亿元。
- 轨道交通领域，尤其是城轨市场，预计“十三五”期间年均投资完成额将超过6000亿元，增长空间巨大。
- 华伍股份在城轨制动系统领域具备进口替代潜力，未来有望通过产品推广和市场拓展提升收入和盈利。

关键信息

财务数据与估值

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
主营收入(百万元)	678	566	670	832	988
同比增长	60%	-17%	18%	24%	19%
营业利润(百万元)	53	56	70	104	131
同比增长	-22%	6%	24%	49%	27%
净利润(百万元)	41	52	65	92	115
同比增长	-38%	27%	24%	43%	24%
每股收益(元)	0.20	0.17	0.17	0.25	0.30
PE	67.6	80.0	78.6	55.1	44.3
PB	3.5	5.2	4.5	4.3	4.0

市场与竞争格局

工业制动器市场：国内市场竞争格局呈现专业分工，中高端产品由少数企业垄断，华伍股份在多个细分领域占据主导地位。
风电制动器市场：华伍股份在国内风电制动器市场市占率约为20%，已进入国内前十大风机整机厂商及西门子全球采购体系。
轨道交通制动器市场：德国克诺尔Knorr占据高铁制动器市场约70%份额，城轨市场约40-50%份额，华伍股份正在积极拓展城轨市场，预计未来可实现显著增长。