20170301-申万宏源-财政专题系列报告之三_受制资金来源_基建增速难上冲_20页_672kb

基建投资与资金来源分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年基建投资增速的预测，重点从资金来源角度出发，探讨了基建投资增长的驱动因素与制约因素。报告指出，尽管政府性基金支出和信托发行规模有所提升，但由于财政收入增速放缓、城投债净融资额下降以及贷款增速受制于整体经济环境，预计2017年基建投资增速将小幅回落。

主要观点

• 2017年经济下行压力仍存：经济增长自2010年起持续下行，2016年GDP增速为6.7%，较2015年下降0.2个百分点，稳增长任务依然艰巨。
• 基建投资对稳增长有重要意义：尽管金融和地产对经济增长的拉动力减弱，但基建投资仍被视作重要的稳增长工具。
• 基建资金来源结构变化：自筹资金和预算内资金占比上升，而国内贷款和利用外资占比下降，反映出资金来源结构的调整。
• 2016年基建资金来源增速走平：主要资金来源中，政府性基金支出增速由负转正，带动整体基建资金来源增速维持稳定，但较2015年略有回落。
• 2017年基建资金来源增速预计小幅回落：预计基建投资资金来源增速为13.8%，实际增速可能回落至12.3%。

关键信息

基建资金来源结构

• 自筹资金：占比最高，2016年约为62.9%，主要由政府性基金支出、地方政府新增债、城投债净融资、专项建设债、投向基建的信托发行规模及其他资金组成。
• 预算内资金：2016年占比17.8%，增速为17.8%；2017年预计增速为15.4%，较2016年有所回落。
• 国内贷款：2016年占比16.3%，增速为7.5%；2017年预计增速为8.8%，小幅提升。
• 政府性基金支出：2016年增速为11.7%，2017年预计提升至13%。
• 城投债净融资额：2016年净融资额为1.33万亿，增速为38.4%；2017年预计增速回落至0左右。
• 地方政府新增债与专项建设债：预计2017年新增2000亿一般债和2000亿专项债，专项建设债增至12000亿。
• 基础设施信托：2016年发行规模为372.1亿元，增速为-26.3%；2017年预计增速提升至34.4%。

2017年基建投资增速预测

• 预计基建投资增速：由2016年的15.8%回落至15%左右。
• 资金来源占比变化：政府性基金支出、城投债净融资、贷款占比下降，国家预算内资金、地方政府新增债、专项建设债、信托占比整体提升。

市场与政策影响

• 债市震荡：2017年债市预计将保持震荡态势，10年国债收益率预计维持在2.8%-3.5%。
• 监管政策影响：理财新规和基金子公司监管从严将影响非标融资和信托发行，可能对基建投资产生一定正面影响。
• PPP项目进展：截至2016年底，入库项目数量达11260个，资金规模达13.50万亿，但民企参与投资额占比较低。

分析结构

1. 2017年经济下行压力较大

• 经济增长趋势：自2010年起持续下行，2016年增速为6.7%，2017年稳增长压力依然存在。
• 行业拉动力变化：金融业和房地产业对GDP增速的拉动减弱，缺乏新的增长点。
• 2016年基建资金来源增速：预计为14%，与实际基建投资增速基本吻合。

2. 从资金角度分析基建投资

2.1 基建资金来源情况与基建完成额走势基本吻合

• 基建资金来源与基建完成额的规模和增速走势基本一致。
• 主要资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。

2.2 自筹资金和预算内资金占比走高

• 自筹资金占比最高，2015年为62.9%。
• 预算内资金占比逐步上升，2015年为15.1%，2016年为17.8%。
• 国内贷款和利用外资占比下降，2015年分别为15%和0.2%。

2.3 主要资金来源走势分析及2016年估算

• 预算内资金：2016年增速为17.8%，预计2017年有所回落。
• 国内贷款：2016年增速为7.5%，预计2017年小幅提升至8.8%。
• 政府性基金支出：2016年增速为11.7%，预计2017年提升至13%。
• 城投债净融资额：2016年净融资额为1.33万亿，增速为38.4%；预计2017年增速回落至0。
• 地方政府新增债：2016年新增1.18万亿，预计2017年有所扩大。
• 基础设施信托：2016年发行规模为372.1亿元，增速为-26.3%；预计2017年增速提升至34.4%。

2.4 基建资金来源结构汇总与分析

• 主要资金来源：政府性基金支出（37.5%）、国家预算内资金（17.8%）、投向基建的贷款（16.3%）。
• 资金来源增速：政府性基金增速由负转正，带动整体资金来源增速稳定。
• 资金来源结构变化：预计2017年政府性基金支出、城投债净融资、贷款占比下降，国家预算内资金、地方政府新增债、专项建设债、信托占比提升。

结论

2017年基建投资增速预计小幅回落，主要受制于财政收入增速放缓、城投债净融资额下降以及贷款增速受制于整体经济环境。尽管政府性基金支出和信托发行规模有所提升，但整体资金来源增速预计为13.8%，实际增速可能回落至12.3%。报告建议投资者关注资金来源结构变化及政策影响，同时注意市场风险。