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聚酯产业链周报（2025/07/12）

下游需求淡季及产业链压力

• 需求方面：受下游纺服和纺织品内需、出口同时承压影响，终端订单减少、库存上升。

  • 香港零售内需同比+4%，出口同比-2%。
  • 美国服装批发库存环比上升，零售库存连续走高。
  • 聚酯行业各环节库存普遍居高，如PTA社会库存213.5万吨（+1.9万吨周环比），MEG港口库存58万吨（+3.5万吨周环比）。

• 产业链定价及利润：PTA、MEG加工费大幅压缩，PXN压缩15美元至257美元/吨，乙二醇进口利润转负。

原料估值压缩

• PX：

  • 价格震荡，09合约上涨22元/吨，现货CFR中国跌3美元至837美元，基差下降至201元。
  • 供应方面，亚洲负荷73.6%，检修季接近尾声，7月新装置投产（烟 烟台裕龙岛300万吨/年）。
  • 需求PTA负荷超80%，出货稳定，但终端库存增加。
  • 短期PX估值中性偏弱，后续关注逢低做多PX机会。

• PTA：

  • 盘面4700元/吨，现货加工费187元/吨（周降幅105元）。
  • 7月预计累库5万吨，新增产能集中在2023-2025年，2025年国内总产能达8852万吨。
  • 深度分析指出当前PTA加工费受供强需弱拖累，中期主题基于新装置投产值得期待。

• MEG：

  • 当前价4305元/吨，基差走弱，9-1价差转为负值。
  • 海外供应回归节奏快速，港口库存待去库存期，进口利润新负（-54元）。
  • 2024年总开工率64.3%，目前预计2025年继续新装置投产或产能扩张。
  • 化工品下游端产销一般，利润不佳，乙烷制利润大幅下降。

聚酯及终端展望

• 聚酯产业链：

  • 本周开工率88.8%，环比下降1.4%，供需偏向收敛，但期货持仓重心下移。
  • 瓶片、短纤库存压力大，甁片利润较差，负荷下滑严重。
  • 正面预期：2025年新装置投产如恒腾、万凯等将推动供给侧改善，并提振产业信心。

• 终端需求：

  • 织机负荷58%（环比下降4%），涤纱65%（环比下降1%），印染也面临成本高企、库存累积的问题。
  • 订单减少，尽管纺服零售5月国内同比略有提升，服装出口同比环比下降，指引后期需求趋于偏弱。

价差与基差

• PX-PTA-聚酯产业链价差：呈明显压缩趋势，PX%N从高点已回落。
• 产业链基差：基差普遍走弱，国内新装置封顶点可能形成短期上下轨，支持多单策略。
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