20161010-东吴证券-华光股份-600475SH-锅炉、热电业务扩张，国企改革落地谱新篇_5页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份关于某公司（华光股份）的行业研究报告，重点分析其在锅炉、热电业务领域的扩张策略及国企改革带来的影响。报告还提供了公司2015年至2018年的财务预测和估值数据，旨在为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 海外业务扩张

• 公司与中电建组成的联合体签订了越南海阳 $2\times 600\mathrm{MW}$ 燃煤电厂工程锅炉设备订货合同，金额为6.24亿元，占公司2015年营业收入的18.35%。
• 该项目是“一带一路”重点项目，也是中国公司在越南单笔投资最大的项目，标志着公司装备制造板块竞争力提升，产品系列更加完善。
• 项目实施将增厚公司业绩，同时为公司在东南亚的锅炉市场拓展提供支撑。

2. 热电业务走出去战略

• 公司拟通过现金收购和参与定向增发方式，收购天津世纪天源51%股权，增强其在热电行业的全产业链布局。
• 公司拟0元受让中清源环保节能有限公司35%的出资权，认缴出资3500万元，进一步拓展供热业务。
• 两次收购有助于整合多种能源供应方式，包括污水源热泵、余热回收、天然气、高效燃煤、热电联产等，推动公司在北方集中供热市场的深入发展。

3. 设立售电公司

• 公司计划与协鑫智慧能源、上海犇源投资、无锡星洲科苑合资设立无锡协联售电有限公司，公司出资800万元，占40%。
• 售电公司将利用公司在无锡多个热电厂的资源优势，有望成为区域售电领跑者。
• 电力改革带来市场红利，预计为公司带来可持续的利润增长。

4. 国企改革与整体上市

• 公司通过作价55.83亿元换股吸收合并母公司国联环保，实现业务从锅炉制造向综合环保能源服务转型。
• 重组后，国联集团持股72.06%，成为控股股东及实际控制人。
• 公司还通过1.89亿元现金购买友联热电和惠联热电各25%股权，进一步增厚整体业绩。

5. 员工持股计划

• 公司向华光股份2016年员工持股计划（1.24亿）和国联金融（0.96亿）发行0.16亿股，募集2.2亿元用于支付现金对价和中介费。
• 员工持股计划总人数不超过1261人，占未来公司员工总人数的43.68%，是近年来江苏国企中比例最高的一次，有助于激发员工积极性，提升公司治理效率。

6. 盈利预测与估值

• 预计重组完成后，公司2016-2017年归母净利润将达到5.89亿、6.49亿元，对应EPS分别为1.05元、1.16元。
• 2016年PE为18.85倍，2017年PE为17.09倍，估值合理，维持“买入”评级。
• 公司毛利率持续提升，从19.0%增长至24.9%，净利润率显著提高，盈利能力增强。

关键信息

• 合同金额：6.24亿元（越南海阳项目）
• 收购标的：
  • 天津世纪天源51%股权（现金7775.44万元）
  • 中清源环保35%出资权（认缴3500万元）
• 设立售电公司：无锡协联售电有限公司，公司出资800万元，占40%
• 整体上市：换股吸收合并国联环保，作价55.83亿元
• 员工持股计划：总人数不超过1261人，占未来员工总数的43.68%
• 财务预测：
  • 营业收入：2015年3398.7百万元，2016年4134.6百万元，2017年4570.8百万元，2018年5112.2百万元
  • 净利润：2015年111.5百万元，2016年588.66百万元，2017年649.30百万元，2018年723.21百万元
  • 毛利率：从19.0%提升至24.9%
  • PE：从2015年的45.52倍降至2016年的18.85倍
• 风险提示：主业下行风险、环保业务拓展不及预期

估值与投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 估值指标：PE（2016年18.85倍，2017年17.09倍）
• 市场数据：
  • 收盘价：19.82元
  • 一年最低/最高价：12.34元 / 23.3元
  • 市净率：3.37倍
  • 流通A股市值：5074百万元
  • 每股净资产：5.88元（2015年），预计2016年提升至6.75元

财务指标分析

行业与市场背景

• 报告提及多个相关研究，显示公司持续关注环保业务发展及国企改革进程。
• “一带一路”政策推动公司海外业务增长，尤其是越南市场。
• 电力改革带来售电市场红利，公司通过设立售电公司积极布局。

总结

该报告全面展示了公司在锅炉制造、热电业务及国企改革方面的战略举措和财务表现，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来6个月有望实现高于大盘15%以上的涨幅，维持“买入”评级。同时，提醒投资者关注潜在风险，如主业下行和环保业务拓展不及预期。