20160826-东吴证券-华光股份-600475SH-研究报告：锅炉业绩稳中向好，国企改革落地谱新篇章_5页_1mb

华光股份（600475）研究报告总结

核心内容

华光股份（600475）作为一家以锅炉设备制造为主的企业，近年来在传统业务稳定发展的同时，积极拓展环保新能源业务和海外市场，推动企业向综合环保能源服务提供商转型。公司于2016年发布中报，整体业绩表现稳健，同时通过国企改革，实现了一系列重大战略调整，包括整体上市、员工持股计划及体外股权收购，进一步增强企业竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2016年中报：上半年实现收入16.56亿元，同比增长1.06%；净利润0.52亿元，同比下降4.06%；扣非净利润0.50亿元，同比下降4.64%。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.55元、0.65元，对应PE分别为31.70倍、26.70倍、22.78倍。
• 换股收购后：公司总股本将达到5.84亿股，预计2016年归母净利润达6.85亿元，对应EPS为1.17元，PE仅为12.55倍，显示估值优势。

2. 业务结构

• 传统锅炉制造：收入同比下降5.30%，但毛利率提升1.26PCT，显示成本控制能力增强。
• 环保新能源业务：表现突出，收入同比增长97.89%，其中垃圾焚烧锅炉收入大增168.07%，新增订单4.61亿元，同比增长36.39%。
• 海外业务：收入同比增长32.35%，公司在印尼和巴基斯坦设立办事处，积极拓展海外市场，为未来业绩增长提供支撑。

3. 国企改革进展

• 整体上市：公司公告重组预案，通过换股吸收合并国联环保，实现整体上市，国联集团将直接持有公司73.17%股权，成为控股股东。
• 员工持股计划：拟向员工发行0.16亿股，募集不超过2.24亿元配套资金，员工持股人数不超过1338人，占未来公司员工总数的49%，是近年来江苏省国企员工持股最大规模之一。
• 体外股权收购：以1.91亿元现金收购友联热电和惠联热电25%股权，进一步增厚整体业绩，提升盈利能力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2016-2018年分别为39.99亿元、46.23亿元、51.86亿元，年均增长率15.6%。
• 净利润：预计2016-2018年分别为11.88亿元、14.10亿元、16.53亿元，年均增长率18.7%。
• 毛利率：整体维持在18.4%-18.7%之间，显示公司成本控制能力较强。
• 资产负债率：2016年降至64.7%，但整体仍维持在64%-68%区间，显示公司负债水平适中。
• 每股净资产：预计2016年为5.91元，2018年将达6.50元，显示资产质量逐步提升。

估值与评级

• PE：2016年PE为31.70倍，2018年PE降至22.78倍，估值逐步下降。
• PB：2016年PB为2.49倍，2018年PB为2.26倍，显示资产价值逐步释放。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

风险提示

• 主业下行风险：传统锅炉业务受宏观经济影响，可能存在下滑风险。
• 环保业务拓展不及预期：环保新能源业务虽增长迅速，但若拓展不及预期，可能影响整体业绩表现。

联系信息

• 首席分析师：袁理
• 执业资格证书号码：S0600511080001
• 联系方式：021-60199782，yuanl@dwzq.com.cn
• 研究助理：瞿堃
• 联系方式：021-60199789，zhaik@dwzq.com.cn
• 公司地址：苏州工业园区星阳街5号
• 邮政编码：215021
• 传真：（0512）62938527
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