20140123-东北证券-湘电股份-600416.SH-短期看风电业务反转_中长期看国企改革效率提升_11页_753kb

湘电股份（600416）深度报告总结

核心内容概览

湘电股份是中国机电产品的摇篮，拥有深厚的制造业底蕴和技术研发能力，是国家重大技术装备的生产与研制基地，同时也是国防装备定点生产厂家。公司主要业务包括大中型交直流电机、风力发电系统、水泵及配套产品、城轨车辆牵引系统四大板块，其中电机业务为公司的根基，具有稳定的盈利能力和技术领先地位。

主要观点

• 短期看点：风电业务触底回升，预计2013-2015年盈利将显著改善，成为公司业绩弹性最大的板块。
• 中长期看点：国企改革推动治理改善和效率提升，公司领导层调整引入外部人才，有助于优化管理结构和提升市场竞争力。
• 竞争优势：技术研发领先、专业人才储备充足、在军工特种电机和高效节能电机领域处于国内领先地位。
• 竞争劣势：体制僵化、营销能力较弱、综合运营成本高，制约了公司在市场化竞争中的表现。

关键信息

公司概况

• 湘电股份于2002年在上交所上市，控股股东为湘电集团，后者由湖南省国资委100%控股。
• 公司前身是1936年创建的中央电工器材厂，历经多次更名，现为我国电工行业的大型骨干企业。

主营业务分析

• 大中型交直流电机：国内领先地位，毛利率约35%（交流）和30%（直流），盈利能力强。
• 风力发电系统：国内最早涉足风电研发制造的企业之一，具备直驱技术优势，但成本控制和市场化运作能力较弱，2012年巨亏4.3亿，2013年已出现盈利反弹。
• 水泵及配套产品：主要由长沙水泵厂有限公司运营，具备核工业泵资质，盈利能力波动较大。
• 城轨车辆牵引系统：市场占有率高，但因产品结构和营销模式，盈利能力较弱。

财务表现

• 2013年营业收入预计为61.74亿元，同比增长13.82%；净利润预计为1.04亿元，同比大幅增长144.93%。
• 2014年和2015年预计实现净利润2.55亿元和3.60亿元，对应市盈率分别为15倍和11倍。
• 公司整体毛利率在2013年提升至21.06%，2015年预计达到22.35%。

风电行业分析

• 2013年风电行业政策环境改善，审批权下放、并网消纳机制优化、电价补贴逐步到位，推动行业回暖。
• 2013年新增并网容量1492万千瓦，同比增长0.6%；弃风量减少，行业整体向好。
• 湘电在直驱风机领域具有技术优势，尤其适合南方低风速和海上风电市场，有望在竞争中提升市场份额。

国企改革影响

• 湘电集团新任董事长柳秀导为外部空降，其管理经验有助于改善公司治理和提升效率。
• 改革方向包括内部成本优化、主业聚焦、全员营销、员工结构优化等，有助于提升公司整体经营效益。

未来发展展望

• 短期：风电业务预计从巨亏走向盈亏平衡，甚至微利，成为公司业绩弹性最大板块。
• 中长期：国企改革推动公司治理结构优化和效率提升，有望实现市值与价值的匹配，提升整体盈利能力。

风险提示

• 传统机电业务可能受宏观经济影响出现下滑。
• 风电业务盈利复苏程度存在不确定性。
• 国企改革对经营效率提升存在时滞。
• 报告内容可能存在一定的信息偏差，需关注实际经营变化。

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：公司具备较强的技术研发能力和市场地位，风电业务触底回升，国企改革带来治理改善和效率提升的潜力，未来盈利增长可期。
• 估值：2014-2015年对应当前股价的PE分别为15倍和11倍，市值相对低估。

结论

湘电股份凭借其在电机制造和风电领域的技术优势，具备良好的发展潜力。短期风电业务的回暖将为公司带来显著业绩提升，中长期通过国企改革和治理改善，有望进一步释放公司潜力，提升市场竞争力。