20160510-安信证券-华光股份-600475.SH-国企改革促成长_百亿华光在路上_19页_2mb

华光股份（600475.SH）深度分析总结

核心内容概述

华光股份是国内锅炉制造行业的龙头企业，成立于1958年，2003年上市，实际控制人为无锡市国资委下属的无锡国联发展集团。公司以电站设计、设备成套、工程总包等业务为主，近年来积极进行业务结构调整，重点发展环保和新能源业务，包括垃圾焚烧发电、生物质发电、光伏电站EPC等。随着国企改革的推进，公司作为集团唯一上市平台，有望通过资产证券化、员工激励等方式实现成长。

主要观点

• 业务转型：公司正从传统火电锅炉制造向环保和新能源业务转型，尤其是垃圾焚烧发电和光伏EPC业务增长迅速，成为新的业绩增长点。
• 国企改革背景：在国企改革的推动下，公司作为集团的上市平台，未来可能迎来更多资本运作机会，如资产注入、员工激励等，提升公司盈利能力。
• 高管变动：2016年1月，王福军辞去董事长职务，蒋志坚接任，有利于减少集团与上市公司之间的沟通障碍，提升决策效率。
• 财务表现：2014-2015年，公司收入和净利润稳步增长，2015年净利润同比增长34%。预计2016-2018年每股收益分别为0.52元、0.65元、0.71元，对应PE分别为28倍、22倍、21倍。
• 市场前景：垃圾焚烧行业和生物质发电行业均具备较大发展潜力，尤其在环保政策推动下，市场空间广阔。

关键信息

公司业务结构

• 锅炉设备制造：包括节能高效发电设备、环保新能源发电设备。
• 电站工程与服务：涵盖传统电站和光伏电站EPC业务。
• 环境工程与服务：主要涉及烟气治理、垃圾焚烧发电的建设和运营管理。
• 地方能源供应：热力和电力销售。
• 海外业务：海外销售收入同比增长75%，发展潜力大。

财务表现（单位：百万元）

估值与投资建议

• 市盈率：2016年预测为28倍，2017年为22倍，2018年为21倍。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价为20元。
• 风险提示：订单进度不达预期。

集团背景与资产结构

• 集团规模：国联发展集团是无锡市国资委下属企业，2014年实现营业收入101.5亿元，净利润12.0亿元，其中环保能源板块收入46.6亿元，毛利润10.7亿元。
• 子公司情况：集团下设多个子公司，涵盖环保能源、纺织、金融、物流服务等板块。
• 资产优质：集团资产总额达674.8亿元，其中环保能源板块是核心业务，公司作为其下属唯一上市平台，具备良好的资产基础。

业务结构调整与增长潜力

• 环保业务：垃圾焚烧发电锅炉市占率提升，2015年订单达5.2亿元，同比增长413%。公司还延伸产业链至垃圾焚烧建设和运营管理。
• 光伏业务：通过控股股东国联环保成立“中设国联”平台，承接光伏电站总包EPC业务，2014-2015年光伏订单分别为1.2亿元和9.0亿元。
• 市场潜力：预计2015-2020年生物质发电新增装机约2060万千瓦，对应投资约306亿元。垃圾焚烧发电装机预计从2014年的18.5万吨/日提升至2020年的50万吨/日，投资空间巨大。

国企改革与资本运作

• 改革背景：随着《关于深化国有企业改革的指导意见》等政策的出台，国企改革进入加速阶段。
• 资本运作：公司曾尝试非公开发行和资产置换，但部分项目未能成功。未来可能通过资产注入、混合所有制改革等方式提升公司价值。
• 集团支持：作为集团唯一上市平台，华光股份在融资和资源整合方面具有优势，有助于推动集团整体发展。

总结

华光股份在传统火电锅炉业务承压的背景下，通过积极转型和业务结构调整，成功拓展了环保和新能源领域。公司作为无锡国联发展集团的重要组成部分，具备良好的资产基础和成长潜力。在国企改革的推动下，公司有望通过资产证券化、员工激励等手段实现快速发展，未来增长空间广阔。