2022年中期策略：用通胀打败通胀，从必选消费到可选消费-20220428-西部证券-30页_2mb

2022年中期策略总结：用通胀打败通胀

核心内容

2022年中期，中国经济温和修复，消费边际改善值得关注。疫情后促消费政策陆续出台，消费有望实现V型复苏，成为经济最大亮点。同时，通胀压力显著上升，对国内货币政策形成制约，而全球经济下行压力上升可能成为比美联储货币政策更严峻的挑战。

主要观点

1. 货币政策与财政政策展望

• 货币政策：周期接近尾声，下半年整体回归中性。随着通胀上升和外部因素制约，央行可能重新关注货币政策传导渠道的疏通。
• 财政政策：上半年受疫情扰动，政策节奏不及预期，下半年将更多聚焦于消费领域，如发放消费券，以刺激经济复苏。

2. A股投资价值

• A股市场估值已回归合理区间，具备配置性价比。
• 市场过度交易流动性与风险偏好，未来将更多关注企业盈利变化。
• 投资风格将从“PEG”转向“PB-ROE”，价值投资重新成为主线。

3. 消费板块投资主线

• 必选消费：CPI相关行业（如农业、食品饮料）仍是全年主线行情。
• 线下经济复苏相关行业：快递物流、餐饮旅游、机场航空、传媒等有望引领市场反弹。
• 传统消费板块：食品饮料、家电等在经济刺激政策推进下也有望迎来转机。

关键信息

4. 经济与消费复苏

• 2022年全年GDP增速预计为4.9%，CPI同比在2.4%-2.7%之间。
• 3月社零同比下降3.5%，显示疫情对消费的冲击较大。
• 二季度消费有望明显回升，主要依赖于消费券发放和疫情缓解。

5. 通胀与货币政策

• 油价中枢上移和生猪价格回升将显著推升CPI。
• 美国页岩油产能难以释放，导致油价易涨难跌。
• 海外经济下行压力可能比加息更具挑战性，中美关系仍存在不确定性。

6. 市场风格与投资策略

• 价值投资（PB-ROE）将取代赛道投资成为主流。
• 高景气预期行业在2021年表现优异，但2022年盈利预期与市场表现相关性下降。
• 金融周期对投资策略的影响显著，市场将更关注盈利与估值的匹配。

7. 资金与流动性

• 市场增量资金主要来自宏观配置资金，金融环境趋紧可能压制流动性。
• 理财产品到期压力在Q3和年末集中，可能对市场造成一定影响。
• 科创板解禁压力在Q3和11月显著，需关注其对市场情绪的扰动。

风险提示

• 国内疫情形势超预期。
• 通胀上行超预期。
• 中美贸易摩擦超预期。
• 金融改革进度不及预期。
• 政策落地不及预期。

投资建议

• 关注必选消费（如农业、食品饮料）。
• 关注线下经济复苏相关行业（如快递物流、餐饮旅游、机场航空、传媒）。
• 关注传统消费板块（如家电）。
• 谨慎对待高估值、低ROE行业，如美容护理、电子、国防军工等。

结论

在疫情后经济温和修复、消费边际改善、通胀压力上升的背景下，A股市场估值趋于合理，价值投资将重新成为主流策略。建议投资者关注消费板块，尤其是必选消费和线下复苏相关行业，同时警惕通胀与政策风险，把握市场盈利底到来前的布局机会。