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2022年宏观中期展望总结

核心结论

2022年宏观基本面将从“衰退逻辑”转向“过热逻辑”，主要体现在以下三方面：

1. 稳增长再加码：政策底逐步确立，但政策效果需待疫情缓解。预计下半年基建投资增速或超10%。
2. 疫后消费复苏：在补偿性消费因素和促消费政策推动下，可选消费品有望修复，消费增速或维持在4%-5%。
3. CPI回升，利好消费：猪油共振下CPI回升确定性较强，叠加PPI回落，对下游消费品行业有利。

主要观点与关键信息

一、资产定价逻辑转变

• 2021年四季度以来，市场更多围绕“衰退逻辑”进行资产定价，如基建链、地产链等。
• 3月疫情暴发及外部局势恶化，导致市场不确定性增加，但随着疫情缓解和政策加码，资产定价逻辑将转向“过热逻辑”。

二、2022年宏观基本面展望

（一）基建投资

• 资金充裕：2022年一季度专项债发行已达1.46万亿，资金端总体充裕。
• 项目储备充足：15个省市重大项目投资计划已达近7万亿，项目储备充足。
• 疫情影响有限：3月土木工程建筑业PMI指数为64.7%，显示建筑业景气度仍处高位。
• 增速预测：预计Q2基建增速弱于Q1，Q3后政策加码效果显现，下半年基建投资增速或超10%。

（二）房地产

• 政策宽松力度加大：多地出台放松限购、限售和降低房贷利率等政策。
• 销售与土地市场有望反弹：Q2地产销售可能触底，Q3逐步修复；下半年土地市场表现好于上半年。
• 增速预测：预计全年地产投资增速约为-4%，Q3后逐步修复。

（三）制造业投资

• 景气水平较高：3月制造业投资增速为11.9%，高于固定资产投资增速。
• 技改投资成为支撑：2021年技改投资增速达13.6%，预计下半年制造业投资维持8%-10%的高增长。
• 增速预测：Q2受疫情影响，制造业投资增速或有所收敛；Q3后有望回升，全年维持高增长。

（四）消费

• 疫情制约消费能力与意愿：3月社零增速为-3.5%，居民收入和就业预期信心下降。
• 促消费政策需创新：放松政策管控的消费领域可能成为新的促消费途径，如游戏版号重启。
• 增速预测：若疫情在5月控制，Q2社零增速为-1.9%，Q3后逐步修复，全年社零增速有望维持4%-5%。

（五）出口

• 由价格因素主导：2022年一季度出口价格贡献度达47.5%，出口增速由“增量”转向“涨价”。
• 消费品出口压力大：海外补库完成，国内疫情拖累，出口增速预计逐季回落。
• 资本品外需改善：高附加值产品出口保持一定韧性，全年出口增速预计分别为10.1%、7.3%、3.3%。
• 增速预测：Q2-Q4出口增速分别为10.1%、7.3%、3.3%，全年净出口对经济增长贡献不容乐观。

（六）通胀

• CPI回升确定性强：猪油共振下，CPI有望回升，预计Q4破4%。
• PPI中枢下降：PPI同比中枢大概率降至4.6%。
• 剪刀差收敛：CPI和PPI剪刀差继续收敛，利好下游消费品行业。
• 猪价反转在即：预计年中猪价迎来反转，收储政策可能加速这一过程。
• 油价高位震荡：OPEC剩余产能有限，全球供需缺口持续，预计油价维持高位。
• 粮价存在冲击风险：东北春耕进度受疫情影响，可能影响玉米价格，进而影响CPI走势。

政策与市场展望

• 否极泰来：随着疫情缓解和外部压力减小，国内将释放改革红利，推动宏观经济与权益市场改善。
• 政策方向：以我为主，释放内部改革红利，关注基建、地产、消费等领域的政策加码。
• 风险提示：
  • 国内疫情形势超预期；
  • 国际局势变化超预期；
  • 稳增长政策力度及效果不及预期。

关键数据与图表

• 图1：2022年1-3月新增专项债投向占比
• 图2：大型建筑类央企新签合同同比增速
• 图3：2022主要省份重大建设计划项目结构
• 图4：土木工程建筑业PMI
• 图5：30大中城市商品房月日均成交面积变化
• 图6：房屋新开工、施工、竣工面积同比
• 图7：2018-2022年土地成交价款累计同比
• 图8：2018-2022年土地购置费累计同比
• 图9：2022年首轮集中供地流拍率
• 图10：100大中城市成交土地溢价率
• 图11：制造业投资是固定资产投资增速的重要支撑项
• 图12：3月PMI新订单和供应商配送时间指数大幅回落
• 图13：PMI生产经营活动预期指数
• 图14：工业企业宏观经济热度指数
• 图15：制造业企业产能利用率情况
• 图16：制造业利润总额增速领先制造业投资增速约1年左右
• 图17：工业部门中长期贷款余额同比
• 图18：制造业贷款需求旺盛
• 图19：社会消费品零售总额同比增速
• 图20：我国城镇居民人均可支配收入同比增速
• 图21：中美日居民部门杠杆率对比
• 图22：居民部门中长期贷款当月新增
• 图23：倾向于更多消费的居民占比缓慢下滑
• 图24：未来收入信心和就业预期指数
• 图25：出口量价拉动作用拆分
• 图26：美国零售库存
• 图27：美国密歇根大学消费者信心指数
• 图28：欧元区消费者信心指数
• 图29：2021年12月-2022年3月分行业PMI出口订单指数
• 图30：2021年Q4与2022年Q1的出口与内需比例
• 图31：公共物流园吞吐量指数
• 图32：八大枢纽港口集装箱吞吐量
• 图33：能繁母猪存栏量2021年7月开始去化
• 图34：猪粮比已经进入一级预警区间
• 图35：全国猪价低位与养殖利润位于深度亏损区间
• 图36：美国原油库存
• 图37：全美商业原油库存可消耗天数
• 图38：2020年前十玉米产地占比
• 图39：牧原股份2017-2019配方比
• 图40：2022下半年中国CPI预测值
• 图41：2022国内PPI同比预测

表格摘要

• 表1：各年份GDP目标增速完成情况
• 表2：2022年主要省市重大项目投资计划
• 表3：3月以来地产行业主要调控政策
• 表4：放松政策管控的消费领域
• 表5：历史上历次收储之后一个月后与三个月后猪肉涨跌幅
• 表6：2022年主要宏观经济数据预测结果