20230426-开源证券-羚锐制药-600285.SH-公司信息更新报告_2022年疫情影响下整体稳健_2023Q1恢复较快增长_4页_718kb

羚锐制药（600285SH）投资分析报告

核心结论

• 根据2022年年报及2023年一季报数据，公司于疫情影响下表现稳健，2023Q1收入与利润加速增长。
• 维持“买入”评级，下调2023-2024年盈利预测，新增2025年预测。
• 当前股价对应的PE分别为164/138/116倍（2023/2024/2025E），成长空间明确。

主要分析要点

1. 业绩表现

• 2023Q1大幅提升
  • 收入同比+1562%，归母净利润同比+1030%，扣非净利润同比+3171%。
  • 恢复增长主因：推广恢复及毛利率回升，贴膏剂、片剂等产品增长突出。
• 2022年影响因素
  • 疫情抑制院内推广与贴膜活动，原材料成本上涨拖累毛利率（2022年毛利率72.28%，同比-2pct）。

2. 产品结构

• 贴膏剂与片剂增长强劲
  • 2022年贴膏剂收入增长178.6%，“通络祛痛膏”等产品符合预期；片剂收入同比+3150%，丹鹿通督片驱动。
  • 胶囊剂（-74.4%）归因于培元通脑胶囊推广受阻，软膏剂增长235.6%（糠酸莫米松乳膏增长显著）。

3. 精细化经营优化

• 费用率改善
  • 2022年销售/管理费用率分别下降0.21/1.37 pct，2023Q1继续优化（销售费率降0.45 pct，管理费率降1.66 pct）。
  • 研发投入提升，由外部研发推动（2022年研发费率同比+0.097 pct）。

4. 盈利预测与估值

• 调整后2023/2024/2025年净利润预测至54.0/64.3/76.6亿元，对应PE分别为164/138/116倍。
• 盈利增速达14%-191%，ROE中枢持续提升。

风险提示

• 产品销售不及预期（疫情反复/院内推广受限）。
• 原材料成本增加对毛利率的短期影响。
• 市场竞争加剧（如儿科产品、贴剂品类）。

其他信息

• 发布机构：开源证券
• 分析师：蔡明子、古意涵
• 股价（2023/4/26）：15.65元/股
• 总市值887.8亿元，2022年收入300.2亿元（YoY+11%），归母净利润46.5亿元（YoY+29%）。

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