证券行业2017年年报总结：集中度提升趋势延续，业绩显著分化-20180416-广发证券-17页-1mb

证券Ⅱ行业2017年年报总结

核心内容

2017年，证券行业整体呈现业绩分化和集中度提升的趋势。在监管环境趋于稳定、沪深两市震荡回暖的背景下，22家已披露年报的上市券商合计实现归母净利润755.1亿元，同比增长2.4%，优于行业整体的-8.5%表现。主要得益于自营和资管业务收入的正增长，而经纪和投行业务收入下滑对业绩形成拖累。

主要观点

• 业绩分化显著：22家上市券商中，8家实现归母净利润增长，12家出现下滑，行业集中度持续提升。
• 集中度提升趋势：2017年22家上市券商总营收占行业比重为75.2%，相比2016年的67.4%提升7.8个百分点，显示行业向头部集中。
• 业务结构变化：自营业务收入首次超过投行，成为行业收入占比最高的板块，而经纪业务占比降至第二位。
• 龙头券商优势明显：综合竞争力强的大型券商在业绩和ROE（平均）方面表现突出，如中信证券、华泰证券、招商证券等。
• 市场机会与风险：短期来看，证券板块PB估值触底，二季度可能迎来反弹机会；中长期，创新业务和机构业务是行业主航道，建议关注大型综合类券商。

关键信息

行业整体表现

• 2017年证券行业合计营业收入3,113.3亿元，同比下降5.1%。
• 净利润1,130.0亿元，同比下降8.5%。
• 22家上市券商合计实现归母净利润755.1亿元，同比增长2.4%。
• 综合收益同比增长14.3%，其中自营和资管收入增长对业绩贡献显著，分别占43%和3%。

收入结构变化

• 自营：2017年实现收入814.3亿元，同比增长89.6%，主要受益于权益市场回暖和投资方向多元化。
• 资管：实现收入238.2亿元，同比增长13%，但整体规模同比下降3.9%，进入优胜劣汰阶段。
• 经纪：收入508.4亿元，同比下降19%，受成交金额下滑和佣金率下降影响。
• 投行：收入276.6亿元，同比下降17.4%，主要受股权融资和债券承销规模下滑影响。
• 资本中介：利息净收入233.6亿元，同比下降2.9%，受资金成本上升影响。

业务趋势与影响因素

• 经纪业务：市场竞争激烈，佣金率持续下降，但部分券商通过机构客户拓展缓解压力。
• 自营业务：权益类投资收益提升，固定收益类配置比例上升，衍生品业务布局加快。
• 资本中介业务：两融余额增长，股票质押回购规模扩大，但资金成本上升影响净收入。
• 资管业务：规模下滑，但主动管理产品收入增加，行业进入优胜劣汰阶段。
• 投行业务：头部券商受益于“新经济”政策红利，CDR等创新业务推动行业集中度提升。

投资建议

• 短期机会：证券板块PB估值处于历史底部，机构持仓处于低位，二季度可能迎来反弹。
• 中长期逻辑：资本市场繁荣趋势下，创新与发展机构业务是行业主航道，建议关注大型综合类券商，如中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券等。
• 风险提示：监管环境持续收紧、金融去杠杆、市场流动性趋紧、债市投资环境低迷等。

行业格局

• 集中度提升：2012-2017年，前10家券商营收占比由51.8%提升至63.8%，行业向头部集中。
• 强者恒强：龙头券商在业绩和ROE（平均）方面表现突出，区域型券商业绩分化明显。
• 政策红利：独角兽上市、CDR试点等政策推动头部券商发展，提升行业集中度。

重要数据对比

风险提示

• 监管环境：持续收紧，对行业产生压力。
• 金融去杠杆：流动性趋紧，影响市场表现。
• 市场成交金额：进一步下滑可能对经纪业务造成冲击。
• 债市环境：低迷影响固收投资收益。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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