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县级医院终端及行业集中度提高，为近期投资主线

核心内容

本报告分析了2013年医药行业的整体及子行业数据，指出县级医院终端和行业集中度提升是当前医药行业的重要投资主线。随着新型城镇化和大病医保政策的推进，县级医院市场容量和患者支付能力将显著提升，同时行业集中度的提高将使龙头公司更具投资价值。

主要观点

• 行业基本面：2013年4月医药行业收入和利润增速有所放缓，但整体仍高于2012年，其中化学原料药及其制剂毛利率改善明显，利润总额增速较快。
• 招标环境：各省招标政策对非独家品种形成较大压力，建议关注受影响较小的独家或资源性品种。
• 县级医院发展机遇：
  • 县级医院覆盖我国70%以上人口，但诊疗人次仅占全国的33%，存在较大发展空间。
  • 新型城镇化将推动县级医院市场容量增长，预计未来10年每年增加226亿元。
  • 大病医保政策将提升县级医院患者的大病支付能力，同时“大病不出县”政策将减少基层患者外流。
• 行业集中度提升：
  • 行业集中度提升是产业发展趋势，新版GMP、仿制药一致性评价及药品辅料监管趋严将推动行业整合。
  • 大输液、化药等子行业集中度提高明显，龙头公司将受益。
• 投资策略：
  • 建议关注抗肿瘤领域，尤其是中药和资源性品种，如益佰制药、康缘药业等。
  • 稳健投资组合包括益佰制药、丽珠集团、科华生物；弹性投资组合包括莱美药业、独一味、康缘药业。

关键信息

县级医院市场增长潜力

• 覆盖人群：县级医院覆盖我国71%人口，但诊疗人次仅占全国的33%。
• 城镇化推动：预计未来10年每年新增1820万城镇化人口，其中80%居住在县城，将带来约53亿元的县级医院销售收入增长。
• 大病医保影响：大病医保政策将提高县级医院患者支付能力，推动其终端市场增长。

行业集中度提升

• 政策推动：新版GMP、仿制药一致性评价、药品辅料监管等政策将促使行业集中度进一步提高。
• 龙头公司受益：大输液、化药、中药等子行业集中度提升，建议配置科伦药业、华润双鹤、恒瑞制药、康缘药业、益佰制药等。
• 企业整合趋势：中小药企将面临淘汰或被兼并，行业将向规模化、集约化发展。

投资组合建议

投资逻辑

• 抗肿瘤领域：县级医院终端抗肿瘤药品需求将大幅增长，益佰制药、康缘药业等企业有望受益。
• 中药与资源性品种：广东、陕西等地的招标政策对中药独家品种有利，建议关注此类公司。
• 行业集中度提升：龙头公司将受益于行业整合，建议配置业绩稳定、估值合理的优质白马股。

估值分析

• 医药板块估值：截至2013年6月7日，医药板块PE（TTM）为36.30倍，PB（整体法）为4.08倍，均高于A股平均水平。
• 子板块表现：医疗服务板块PE（TTM）较高，医药商业PE（TTM）相对较低。
• 投资建议：建议关注低估值白马股或具有成长性的弹性品种，如益佰制药、莱美药业等。

投资策略总结

• 稳健投资组合：益佰制药、丽珠集团、科华生物。
• 弹性投资组合：莱美药业、独一味、康缘药业。

结论

医药行业在政策推动下，集中度提升趋势明显，县级医院终端因城镇化和大病医保政策将获得强劲增长动力。建议投资者关注抗肿瘤领域、中药资源性品种以及行业龙头公司，以把握行业整合带来的投资机会。