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报告摘要

腾讯控股2021年微信生态及变现分析总结

核心内容

腾讯控股在2021年微信公开课Pro上展示了其微信生态的持续发展和商业化潜力。本次公开课聚焦六大生态产品：小程序、微信支付、企业微信、搜一搜、小游戏、视频号，强调微信生态在提升用户体验和促进交易增长方面的关键作用。

主要观点

微信小程序：
- 用户数方面，2020年小程序年均DAU达4亿+，人均使用小程序个数同比增长25%，人均小程序交易额同比增长67%。
- 小程序数量方面，2020年活跃小程序同比增长75%，有交易的小程序同比增长68%。
- 交易数据方面，2020年小程序GMV同比增长100%以上，其中实物商品交易增长154%，商家自营GMV增长255%。
- 开发者收益方面，2020年小程序开发者分成收益（非游戏）同比增长25%。
- 2021年将从拓宽场景、降本提效、丰富经营、数据分析、运营支撑及提升信任六大方面提升小程序体验。
企业微信：
- 企业微信合作伙伴数量在2020年同比增长400%，达8万家。
- 开放接口达540个，累计接入系统数同比增长250%，达1,191万。
- 真实企业和组织数达550万+，活跃用户数达1.3亿，服务微信用户数达4亿+。
- 2020年底客户群功能全面升级，人数上限从200人提升至500人，同时上线客户群红包功能，启动企航计划支持教育、政务和中小企业数字化转型。
视频号：
- 视频号以“全开放、人人平等、保护原创”为运营规则。
- 2020年视频号功能不断迭代，上线直播、长视频、美颜、抽奖、连麦、打赏等功能。
- 视频号与微信生态内其他产品如朋友圈、小程序、公众号、小商店打通，未来仍具备丰富的变现潜力。
微信搜一搜：
- 搜一搜MAU达5亿+，提供多样化的搜索模式，包括边聊边搜、指尖搜索、图片搜索等。
- 未来有望通过开放连接打造通用搜索，进一步提升用户搜索体验。
微信小游戏：
- 2020年小游戏MAU突破5亿。
- 游戏用户构成方面，男女比例均衡，30岁以上用户占比65%，三至五线城市用户约占60%。
- 商业化方面，2020年小游戏商业规模同比增长20%，主要通过广告和道具内购变现。
- 2021年小游戏将与视频号结合，构建游戏+直播的新玩法。

关键信息

投资建议：
- 维持“买入-A”评级，目标价为755港币。
- 基于1.2xPEG、2020-24年EPS CAGR 26%和2022年EPS，对应2021/2022年调整后P/E为40x / 32x。
财务数据（单位：百万港元）：
- 2020年调整后净利润为121,181，同比增速28.4%。
- 2021年预计调整后净利润为155,767，同比增速28.5%。
- 2022年预计调整后净利润为196,993。
股价与市值：
- 2021年1月18日股价为657.00港币。
- 总市值为808,103百万港元，流通市值为808,103百万港元。
风险提示：
- 新游戏流水表现不及预期。
- 对内容及新业务的投入可能拉低利润率。
- 广告增速低于预期。

估值与盈利预测

年份	主营收入（百万港元）	调整后净利润（百万港元）	调整后每股收益（元）	调整后市盈率（倍）	调整后净利率
2018	312,694	77,469	8.10	69.0	24.8%
2019	377,289	94,351	9.83	56.8	25.0%
2020E	478,595	121,181	12.58	44.4	25.3%
2021E	589,483	155,767	16.08	34.7	26.4%
2022E	716,705	196,993	20.24	27.6	27.5%

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与恒生指数相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数波动。