20210210-华泰证券-东宏股份-603856.SH-控本降费效果显著_步入高增发展轨道_6页_991kb

文档总结

核心内容概述

本报告为华泰证券对东宏股份（股票代码：603856 CH）的2020年年报点评，分析其业绩表现、财务状况及未来发展前景，并给出投资建议。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营业收入和归母净利润分别为23.9亿元和3.2亿元，同比增长30.1%和58.2%。
• 盈利预测上调：基于公司财务预算指引，预计2021-2023年EPS分别为1.52元、1.83元和2.17元，较前值有所提升。
• 估值提升：公司成长性增强，因此给予12倍PE估值，目标价为18.26元，维持“买入”评级。
• 产品结构优化：公司PE管、钢丝管、涂塑管总产量和销量分别增长53%和30%，其中涂塑管产销近翻倍，显示产品结构优化。
• 价格回升：2020年Q4公司三大管材价格环比显著回升，尤其PE管价格上涨48%。
• 成本控制有效：原材料采购均价下降，公司毛利率和净利率提升，费用率下降明显。
• 资产负债结构改善：公司资产负债率上升至32%，加杠杆空间大，但经营性现金流净流出，显示业务快速拓展对现金流造成压力。
• 现金流管理待优化：2020年经营性现金流净流出0.3亿元，年末其他应收款增长显著，影响现金流状况。
• 业务拓展加速：公司“三位一体”转变策略推动业务增长，预计未来收入规模将继续扩大。

关键信息

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(亿元)	18.39	23.93	31.15	39.01	47.96
归母净利润(亿元)	20.14	31.85	39.03	46.94	55.56
EPS(元)	0.79	1.24	1.52	1.83	2.17
ROE(%)	11.82	16.25	16.60	17.37	17.82
PE(倍)	18.14	11.47	9.36	7.78	6.58
PB(倍)	2.14	1.86	1.55	1.35	1.17
EV EBITDA(倍)	13.39	8.84	7.15	5.92	5.00

产品产销情况

• 总产量/销量：2020年公司PE管/钢丝管/涂塑管总产量/销量分别为16.5/15.0万吨，同比分别增长53%和30%。
• 具体产品情况：
  • PE管：产量同比下降0.5%，销量同比下降21%。
  • 钢丝管：产量同比增长31%，销量同比增长27%。
  • 涂塑管：产量和销量分别同比增长157%和94%，产销近翻倍。
• Q4表现：公司Q4三大管材产销环比变化分别为-24%、+27%和-5%，其中PE管价格显著回升。

财务比率分析

• 毛利率：2020年综合毛利率为26%，考虑运费影响后同比增长3个百分点。
• 净利率：2020年净利率为13%，同比提高2个百分点。
• 费用率：2020年销售（剔除运费）/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/3.0%/2.6%/0.2%，同比分别下降0.6/1.0/0.3/0.1个百分点。
• 资产负债率：2020年资产负债率32%，同比上升14个百分点，显示公司正在加杠杆。
• 现金流：2020年经营性现金流净流出0.3亿元，同比多流出1.3亿元，显示业务快速拓展对现金流造成压力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：18.26元。
• 估值依据：参考可比公司Wind一致预期PE均值10倍，考虑公司成长性提升，给予12倍PE。

风险提示

• 原料价格大幅上涨：可能导致成本上升，影响盈利能力。
• 新增产能无法及时消化：可能导致产能利用率提升缓慢，影响收入增长。

图表与数据

• 图表1：可比公司估值表（2021/2/9）。
• 图表2：东宏股份营业收入及归母净利润保持增长。
• 图表3：东宏股份毛利率及净利率呈增长趋势。
• 图表4：2020年东宏股份期间费用率下行较多。
• 图表5：2020年东宏股份经营性现金流净额转负。

其他信息

• 分红情况：公司拟10派3.73元，连续三年分红率30%。
• 业务拓展：公司“三位一体”策略推动其向工程总承包商转型，有助于提升收入规模。
• 现金流管理：尽管收入增长，但经营性现金流净流出，需关注现金流优化策略。

结论

东宏股份2020年业绩表现强劲，营收和归母净利润显著增长，主要得益于销售增长和成本控制。公司未来发展前景良好，预计收入规模将加速增长，但需关注现金流管理和潜在风险因素，如原料价格上涨和新增产能利用率问题。华泰证券建议维持“买入”评级，目标价为18.26元，认为公司具备良好的成长潜力。