20230829-浙商证券-顺鑫农业-000860.SZ-顺鑫农业23H1业绩点评报告_猪肉亏损+地产税费拖累Q2业绩_看好后续利润弹性_4页_732kb

顺鑫农业23H1业绩点评

报告日期：2023年8月29日

投资要点

• 业绩下滑：2023上半年，公司营收-47%，净利润亏损；Q2营收-18.7%，净利润亏损53.6%。
• 业务构成：业绩受
  • 白酒业务收入下滑（高档酒增59%，中档酒降6%，低档酒降137%）拖累；
  • 猪肉业务因低猪价导致毛利率-11.3%；
  • 地产业务（出售楼宇引发高额税费）拖累影响。
• 展望：分析师维持"买入"评级，预计公司2023-2025年净利润从负值转正，看好白酒调整后弹性，地产业务加速剥离利好中长期发展。

核心分析

✅ ⚖️ 白酒业务：结构优化但收入下滑

• 23H1白酒业务收入↓7.2%至45.5亿元
• 高档酒、中档酒、低档酒收入分别为57亿(+59.8%)、68.8亿(-0.3%)、32.96亿(-137.5%)
• 占比：高档酒12.5%(+5.2pct)，低档酒72.4%(-5.4pct)，中档酒15.1%(微降)
• ✅ 优势：高档酒毛利率↑3.4pct至49.5%，金标陈酿铺货顺利，全年目标500万箱；中高档酒毛利率上升至46.42%
• ⚠️ 弱项：低档酒收入大幅下滑，若未能成功培育金标消费习惯，可能影响长期结构改善

✅ 🐖 猪肉业务：承载压力

• 23H1收入↓4.1%至41.34亿元，毛利率-12.42%
• ⚠️ 生猪价格低位、产能退出缓慢仍是压力源
• ⚠️ 全年业绩能否好转，将看猪肉周期能否改善

✅ 🏢 地产业务：出售高价资产+高额税负

• 出售资产收益在合并报表中损益抵消，但税费(所得税1.73亿等)拖累业绩
• 🎉 公司加速剥离地产主业，预计对母公司净利润影响仅为一次减值损失3.93亿元

经营动态分析

• ✅ 白酒：推进营销改革，"稳市场+调结构"目标明确，外阜市场扩张
• ⚠️ 猪肉：价格低迷拖累短期
• 🎉 地产剥离加速，或释放流动性

财务表现

• 2023E: 预测收入↑43.2%至121.83亿元，净利润估值仍偏负面
• 2025E: 预测收入↑17.47%至163.3亿元，净利润开始转正

投资风险

• 💥 酒类销售恢复不及预期
• 💥 金标产品市场培育缓慢
• 💥 生猪价格偏低持续
• 💥 地产剥离进度不及预期

结论

分析师维持公司"买入"评级，看好公司聚焦主业后的发展潜力。建议关注金标产品、白牛二销售及地产剥离后续进展和财务改善。

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