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非强刺激下的投资机会总结

核心内容

2020年政府工作报告强调“稳底线”，财政政策非强刺激，重点在于保障基本民生和市场主体。政策目标包括优先稳就业保民生，实现全面建成小康社会，控制失业率，稳定居民消费价格，推动进出口发展，以及加强金融风险防控。同时，报告提出“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化和重大工程，作为推动经济结构优化和增长的重要手段。

主要观点

• 财政政策更加积极有为：2020年财政赤字率拟按3.6%以上安排，赤字规模增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债，主要用于保就业、保民生、保市场主体，支持减税降费、扩大消费和投资。
• 货币政策灵活适度：强调保持流动性合理充裕，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，推动企业便利获得贷款，降低融资成本。
• “两新一重”成为投资重点：包括新型基础设施（如5G、数据中心、充电桩）、新型城镇化（如老旧小区改造）和重大工程（如交通、水利），旨在促进消费、改善民生并提升经济结构。
• 金融板块配置价值上升：在流动性充裕、政策支持的背景下，下半年需关注大金融板块的补涨机会，尤其是银行和券商。
• 风险提示：宏观经济或监管政策出现大幅调整，以及新冠疫情超出控制的传播，可能对市场产生不利影响。

关键信息

财政政策

• 财政赤字率提高至3.6%以上，赤字规模增加至2.76万亿元。
• 地方政府专项债发行3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。
• 抗疫特别国债1万亿元，主要用于保就业、保民生、保市场主体。
• 减税降费约5000亿元，重点支持中小微企业。
• 基本民生支出只增不减，一般性支出压减。

货币政策

• 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
• 引导广义货币供应量和社会融资规模增速高于去年。
• 通过降准降息、再贷款等手段，推动利率持续下行。
• 市场利率将维持在隐含利率走廊下限以下。

“两新一重”建设

• 新型基础设施：包括5G网络、数据中心、充电桩、新能源汽车等。
• 新型城镇化：提升县城公共设施和服务能力，新开工改造城镇老旧小区3.9万个。
• 重大工程：加强交通、水利等重大工程建设，增加国家铁路建设资本金1000亿元。
• IDC市场规模有望接近1500亿元，产业景气度持续提升。

就业与民生保障

• 城镇新增就业目标为900万人以上，失业率控制在6%左右。
• 居民收入增长与经济增长基本同步。
• 报告强调“保就业、保民生、保市场主体”为首要任务。

金融板块配置

• 当前银行板块估值与2014年相似，不良率上升，ROE预期下降。
• 银行补充核心资本金压力大，尤其中小银行。
• 券商股有望受益于政策松绑和市场周期变化，ROE已有回暖迹象。

政策背景

• 政府工作报告中“房住不炒”和因城施策再次被强调，房地产税、公积金改革等未提及。
• 政策更倾向于“底线思维”，而非全面刺激，与2009年政策环境不同。

结构分析

流动性充裕

• 下半年剩余流动性仍将保持宽裕，对金融资产估值中枢有提振作用。
• M2和社融增速明显高于去年，流动性环境中期维持宽裕状态。

结构两新一重

• “两新一重”建设是推动内需和优化结构的重要抓手。
• 旧改计划翻倍，政策持续加码，相关行业如建材、建筑、工程机械受益。
• 新型基础设施如5G、数据中心、充电桩等加速推进，带动相关产业发展。

金融板块机会

• 银行板块面临补充资本金压力，需关注其再融资需求。
• 券商股在政策松绑和市场周期变化下，有望迎来Beta行情。
• A股市场估值处于历史低位，无风险收益率下行，为权益市场提供支撑。

风险提示

1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整。
2. 新冠肺炎疫情出现超出控制的传播。

研究团队

• 分析师 包承超：SAC执业证书编号 S0490518040002
• 分析师 王丹：SAC执业证书编号 S0490519080010
• 联系人 陈熙淼：电话 (8621) 61118747，电邮 chenxm4@cjsc.com.cn
• 联系人 邓宇林：电话 (8621) 61118703，电邮 dengyl@cjsc.com.cn

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评级说明

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