20220227-天风证券-信用市场周报_怎么看银行次级类债券后续走势__20页_2mb

银行次级类债券后续走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年2月27日银行次级类债券（包括二级资本债和永续债）的市场走势，指出其利差已明显压缩，票息配置价值减弱。同时，与券商次级债相比，银行次级类债券的次级属性更强，且在绝对收益率上不再具备优势。此外，报告还探讨了未来供给和利率走势对银行次级类债券的影响，并回顾了信用评级调整及一级、二级市场动态。

主要观点与关键信息

1. 市场调整特征

• 收益率上行：2022年初至1月底，银行二级资本债收益率延续下行趋势，但2月初以来受利率上行影响，收益率整体上行。
• 信用利差压缩：低等级银行二级资本债和永续债信用利差显著下行，而中高等级债券信用利差则呈现震荡或小幅上行。
• 等级利差缩小：AA/AAA-等级利差显著下行，AA+/AAA-等级利差震荡。
• 期限利差扩大：各等级二级资本债和永续债3年/1年期期限利差均明显上行，部分达到20-25BP。
• 品种利差压缩：低等级、短久期的AA1年期二级资本债及银行永续债利差被压缩幅度最大，分别达到20BP和17BP。
• 流动性瓶颈：尽管信用溢价和机构参与改善了市场流动性，但与高等级中票或公司债相比，流动性溢价仍存在瓶颈。

2. 与券商次级债比较

• 条款差异：银行次级类债券具有更强的损失吸收机制（如减记、转股），而券商次级债在减记和转股条款上较少。
• 收益劣势：AA等级银行二级资本债收益率明显低于券商次级债和中短期票据，缺乏绝对收益率优势。
• 次级属性更重：银行次级类债券在次级属性上比券商次级债更重，导致其在市场中表现更弱。

3. 后续走势分析

• 供给稳定：永续债和二级资本债在银行资本中的占比已明显提升，但无法补充核心资本。未来供给将保持平稳，与过去三年相当。
• 利率走势影响：短期内利率仍将处于调整状态，4月15日前以震荡为主。降息概率较低，因宏观防风险和稳增长需求，降准空间有限。
• 风险因素：需关注财政政策、地产政策及后期防疫政策变化，这些将对利率走势产生重要影响。

4. 信用评级调整回顾

• 评级下调：阳光城集团、江苏中南建设、广东海印集团等3家发行人评级被下调。
• 评级展望下调：江苏中南建设、广东海印集团等3家发行人评级展望被下调至负面。
• 城投债影响：城投债发行量及净融资额上升，但收益率和信用利差整体扩大。

5. 一级市场动态

• 发行规模上升：本周信用债发行量较上周上升，净融资额也有所增加。
• 发行利率上行：各等级债券发行利率整体上行，1年期变化2-4BP，5年期变化0-9BP，7年期变化-3-10BP。
• 城投债表现：城投债发行量及净融资额上升，收益率和信用利差整体扩大。

6. 二级市场动态

• 成交量下降：银行间和交易所信用债成交量整体下降。
• 收益率上行：各类债券收益率整体上行，信用利差扩大。
• 市场活跃度：交易所公司债和企业债市场交易活跃度上升，但公司债净价下跌较多，企业债净价上涨较多。

小结

• 利差压缩：银行次级类债券利差明显压缩，信用优势已基本耗尽，票息配置价值减弱。
• 次级属性更重：与券商次级债相比，银行次级类债券次级属性更重，收益率不具备优势。
• 供给稳定：未来供给规模将保持平稳，与过去三年相当。
• 利率震荡：短期内利率走势以震荡调整为主，降息概率较低。
• 风险因素：需关注财政、地产及政策变化，这些因素将对利率走势产生关键影响。

风险提示

• 宏观经济超预期：可能影响债券市场表现。
• 信用风险事件：部分发行人信用评级下调，需关注信用风险。
• 货币政策变动：可能对利率走势产生影响。