20240204-天风证券-信用策略月报_信用利差低位_怎么看__12页_1mb

固定收益专题：信用利差低位下的投资策略

随着国债收益率下行至近20年低位，信用债收益率也随之下行，信用利差处于历史低位。当前，3年及以上信用债收益率处于2016年来的最低水平，而1~2年期信用利差处于5%~20%的历史分位数区间。目前，城投债中估值31%以上的规模占比为157%，产业债同类指标为50%。

从信用策略角度，在当前收益率震荡背景下，主流信用资产的投资收益差异较小，AA中票、AA城投债和AA二级资本债短期内年化收益基本处于0.75%~0.85%窄区间。提升收益的方向主要是信用下沉和久期拉长。一是产业债短期信用下沉，主要配置AA-低评级债券或民企债券；二是拉长久期，配置AAA城投债或AA+以上中票，性价比较高。

值得关注的债券包括：产业债方面，中国信达、东方资产等高估值主体；城投债方面，大横琴、西藏开发投资、英德国资等高评级长久期标的，以及重庆九龙园、永川高新、金洲新城等中短久期AA(2)城投债。同时，应关注资源丰富和债务压力适中的区域，如昆明、潍坊、济宁等城市。

考虑历史经验，信用利差在利率低位或牛熊拐点期间多经历一段低位震荡期，除非出现信用风险事件或政策监管变动，否则短期调整概率较低。建议投资者在信用利差低位时，积极参与票息策略和精选个券配置，耐心等待波动带来机会。

风险提示

• 宏观经济波动超预期；
• 城投债务风险；
• 政策变动带来的风险。