20250707-华源证券-中国太保-601601.SH-银保高增长_净资产利率敏感性较弱的优质公司_7页_513kb

投资评级：买入（首次覆盖）

• 关键财务数据：2025Q1归属于母公司股东净利润同比下降18.1%至96.3亿元，归母净资产下降9.5%至2636亿元。净利润下降主要由于保险服务收入同比减少10.6%至87.9亿元和总投资收益率同比下降0.3pct至1%。净资产降幅与十年期国债利率上行和负债端折现率下行有关。

• 寿险业务：银保渠道表现强劲，2025Q1新单同比增长130.7%至201亿元，新业务价值率提升至15.5%。银代渠道自恢复后，新单规模和价值持续增长。个险渠道面临挑战，代理人人数大幅下降，月均实际举绩人力减少，需关注新基本法下的增员和收入政策影响。

• 投资策略：公司逐步增加OCI（其他综合收益金融资产）占比，至64%，其中权益型OCI占比5.2%，股票配置多元；资产久期拉长至11.4年，如果利率下降50bp，净资产降幅仅4.1%，从而降低利率风险。

• 股息与偿付能力：股息政策积极，明确挂钩营运利润增幅；2025Q1核心偿付能力环比提升10pct至140%，支持分红潜力。偿付能力指标显示充足性。

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为428/461/537亿元，同比增长率-4.8%/7.7%/16.4%；每股内含价值预测为64.9/72.0/80.0元，PEV估值0.57/0.52/0.46倍。

风险因素：长期国债利率大幅下降；权益市场大幅波动；新单保费大幅下降。