20140330-国金证券-中国太保-601601.SH-财产险承保须持续关注_11页_303kb

中国太保（601601.SH）投资分析总结

核心内容概览

中国太保在2013年实现了显著的业绩增长，归母净利达到92.6亿元，同比增长82.4%，每股收益为1.02元。公司总市值为1427.27亿元，流通A股为6,286.70百万股，流通港股为2,775.30百万股。年内股价最高为20.27元，最低为15.08元。公司评级为“增持”，长期竞争力高于行业均值。

主要观点

• 寿险转型成效显现：寿险业务贡献了66%的净利润，显示其转型取得了一定成效，未来2-3年可部分抵消财产险利润下滑的影响。
• 新业务价值增长：2013年寿险新业务价值增长6.2%，显示业务质量有所提升。
• 财产险承保压力大：2013年财产险综合成本率上升至99.5%，较去年同期增长3.7%，对利润构成压力，需持续关注。
• 渠道结构优化：个险渠道保费占比提升至60%+，银保持续收缩，新单期交占比维持高位，显示渠道结构优化趋势。
• 投资收益改善：净投资收益率稳定在5%左右，总投资收益率有所提升，投资收益改善。
• 资产配置变化：债权投资占比提升，现金及存款占比下降，显示资产配置策略调整。
• 偿付能力充足：集团偿付能力充足率283%，显示财务稳健。
• 风险提示：权益市场大幅震荡和财产险综合成本率继续恶化是主要风险。

关键信息

业绩表现

• 净利润：2013年归母净利92.6亿元，同比增长82.4%。
• 每股收益：1.02元。
• 净资产：990亿元，同比增长2.9%。
• 每股净资产：10.92元。
• 每股新业务价值：0.83元。
• 每股内含价值：15.93元。
• 集团内含价值：1444亿元，同比增长6.7%。
• 净投资收益率：5%。
• 总投资收益率：5%。

经营分析

• 寿险业务：寿险总保费增长1.8%，新保业务收入增长10.4%，续期业务增长14.6%，显示寿险业务稳定增长。
• 财产险业务：财产险总保费增长17.3%，但综合成本率上升至99.5%，对利润构成压力。
• 代理人队伍：月均人力28.6万，同比增长4.4%，人均产能提升6.2%，显示团队效率提高。
• 退保率：2013年退保率为4.2%，较中期有所缓和。

投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为1.27/1.58/1.98元，增速分别为24.2%/24.8%/25.0%。
• 估值指标：2013年股价对应14年1.33xPB，考虑到集团资本充足及保险平台地位，维持“增持”评级。
• 风险提示：权益市场大幅震荡和财产险综合成本率恶化是主要风险。

数据分析

财务数据

• 每股数据：2013年EPS为1.02元，BVPS为10.92元，EV_Group为15.93元，EV_Life为10.74元，NBV为0.83元。
• 利润表：2013年归属于母公司股东的净利润为9,261亿元，营业利润为11,914亿元。
• 资产负债表：2013年总资产为723,533亿元，投资资产为666,799亿元，保险负债为572,496亿元。

投资配置

• 债权投资：2013年债权投资占比56.0%，现金及存款占比24.5%，显示投资策略调整。
• 交易性金融资产：2013年交易性金融资产占比0.7%，可供出售金融资产占比26.3%，显示资产配置多元化。

估值指标

• P/E：2013年为15.41。
• P/B：2013年为1.44。
• P/EV_Group：2013年为0.99。
• P/EV_Life：2013年为0.98。
• 新业务价值倍数：2013年为-0.2。

图表说明

• 图表1：寿险利润贡献大幅提升，占集团净利润的66.0%。
• 图表2：新业务价值增长6.2%，显示业务价值提升。
• 图表3：集团内含价值增长6.7%，显示资本实力增强。
• 图表4：个险渠道占比持续提升，银保压缩，期交新单占比维持高位，续期业务贡献度增强。
• 图表5：保障型产品占比稳步提升，显示产品结构优化。
• 图表6：代理人队伍保持稳定，人均产能提升，退保率上升但中期有所缓和。
• 图表7：新单利润率趋势向上，判断下半年侧重价值增长。
• 图表8：保费结构稳定，机动车辆保险占比最高。
• 图表9：电网销及交叉销售占比提升，费用率下降。
• 图表10：综合成本率上升较快，预计2014年有资产减值压力。
• 图表11：债权投资占比提升，现金及存款占比下降，显示资产配置变化。
• 图表12：交易性及可供出售金融资产占比大幅提升，显示投资策略调整。
• 图表13：投资收益率稳步提升，显示投资能力增强。
• 图表14：浮亏较中期略有扩大，显示资产波动风险。
• 图表15：偿付能力充足，显示财务稳健。
• 图表16：财务数据预测显示未来增长潜力。

总结

中国太保在2013年实现了显著的业绩增长，寿险业务转型见成效，新业务价值增长，投资收益改善。尽管财产险承保压力较大，但公司整体财务状况稳健，维持“增持”评级。需关注权益市场波动和财产险综合成本率恶化等风险。