20170606-西南证券-中国太保-601601.SH-产品价值持续提升_综合保险扬帆起航_17页_2mb

中国太保（601601）专题报告总结

核心内容概览

中国太保作为一家深耕保险市场的综合性保险集团，近年来在寿险和产险业务方面均取得了显著进展。公司通过大个险战略提升了代理人数量和产能，推动了寿险业务的快速增长。同时，产险业务通过强化风险控制和优化渠道结构，实现了综合成本率的稳步下降。此外，公司资产管理业务在投资资产规模稳步增长的同时，通过多元化配置提升了投资收益的稳定性。在行业周期上行和政策支持的背景下，中国太保有望迎来业绩增长拐点。

主要观点

• 寿险业务：代理人数量和产能的双增长推动了保单收入和价值的快速提升。2016年代理人数量同比增长35.5%，人均首年保费收入增长6.4%。公司寿险新业务价值增速领先，达到56.5%，且退保率显著下降，有助于提升公司盈利能力。
• 产险业务：虽然保费收入增速较低，但综合成本率稳中有降，主要得益于赔付率的下降和费用率的优化。车险继续占据主导地位，意外险率先实现承保盈利，成为公司利润增长的重要来源。
• 资产管理：投资资产规模持续增长，2016年达到1.24万亿元。公司积极拓展另类非标资产配置，如银行理财、信托计划等，以提高收益的稳定性。同时，通过控制资产久期，增强了应对市场波动的能力。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年每股收益分别为1.53元、1.92元、2.22元，未来三年归母净利润年化复合增长率为20%。当前PEV倍数为1.1倍，估值较低，给予“买入”评级，目标价为37.15元。
• 风险提示：政策落地不及预期和资本市场下行可能对公司业绩和估值造成双重压力。

关键信息

1. 公司概况

• 中国太保成立于2017年，是一家拥有25年历史的综合性保险集团。
• 公司已实现寿险、产险、养老险、健康险、农险、资产管理等全牌照布局。
• 2016年，公司寿险保费收入同比增长37.89%，市场份额5.2%，排名第四；产险保费收入同比增长1.25%，市场份额9.91%，稳居行业第三。
• 控股子公司长江养老险公司第三方受托管理资产达594亿元，排名市场第三。

2. 行业分析

• 行业周期上行：随着保险密度和深度的提升，保险行业迎来发展黄金期。政策支持如新“国十条”推动行业发展。
• 政策监管：监管政策强化，对产品端、投资端和公司治理进行规范，推动行业健康发展。
• 车险二次费改：预计未来车险费率改革将推动产险企业优化定价策略，提高市场集中度。
• 利率上行：折现率提高将降低准备金计提，释放会计利润，有利于寿险业务。

3. 业务结构

• 寿险业务：寿险业务贡献主要利润，2016年寿险收入占比达60%以上。2017年公司寿险业务新业务价值增速领先，且退保率下降。
• 产险业务：产险业务占营业收入约25%，主要依赖车险，意外险扭亏为盈。
• 投资业务：投资资产规模稳步增长，2016年达1.24万亿元。公司通过多元化配置和风险控制，提高投资收益稳定性。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司营业收入复合增长率约为15%，净利润复合增长率约为20%。
• 估值情况：采用PEV倍数估值法，2017年PEV倍数约为1.14倍，目标价为37.15元，对应当前股价有26%的增长空间。
• 财务指标：2016年公司ROE为9.10%，预计2017年将提升至10.27%。公司总资产稳步增长，资产负债率保持高位，但整体财务状况稳健。

5. 风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期可能影响公司业绩和估值。
• 市场风险：资本市场下行可能对公司投资收益造成压力。

结论

中国太保在寿险和产险业务方面均展现出强劲的发展势头，公司通过优化产品结构、强化风险控制和多元化投资策略，提升了整体盈利能力。当前估值较低，未来三年净利润有望实现年化20%的复合增长，给予“买入”评级。投资者应关注政策落地和资本市场变化，以评估潜在风险和收益。