20130825-国金证券-中国太保-601601.SH-价值和利润改善明显_12页_494kb

中国太保半年报总结

核心内容

中国太保在2013年上半年实现了显著的业绩改善，具体表现如下：

• 净利润：54.6亿元，同比增长107%。
• 每股收益：0.6元。
• 寿险净利润：34.6亿元，同比增长227%，占比63.4%。
• 财产险净利润：17.4亿元，同比增长11%，占比31.8%。
• 净资产：963亿元，季度环比下降3.2%，但加回分红及准备金假设调整后增长5.44%。
• 集团内含价值：1397亿元，较年初增长3.3%。
• 投资收益率：净投资收益率为5%，总投资收益率为4.8%，较上年末提升1.6个百分点。

主要观点

亮点

1. 新业务价值提升：上半年寿险新业务价值42.5亿元，同比增长4.8%，若不考虑会计准则调整，预计增速将高于公开披露值。
2. 人力与产能增长：营销员数量、新保业务收入及人均件数同比三增长。
3. 投资收益稳定：净投资收益与总投资收益增长，主要得益于债权投资及其他投资的增速与占比提升。
4. 车险市场表现良好：车险总保费增长21.4%，商业车险续保率提升至63.1%。
5. 渠道优化：电网销及交叉销售增长42.1%，成为车险市场争夺利器。
6. 偿付能力充足：集团及寿险偿付能力充足率分别为282%和193%，财产险偿付能力充足率157%，需关注补充问题。

不足

1. 综合成本率上升：上半年财产险综合成本率97.7%，较年初上升1.9%，其中费用率上升90bps，赔付率上升1个百分点。
2. 退保率与继续率恶化：寿险退保率2.2%，同比增长60bps；13个月及25个月继续率分别下降至90.4%和88.3%。
3. AFS浮亏增加：AFS公允价值变动环比增加21.6亿元，导致投资资产净值增长率下降。
4. 投资收益波动：受资本市场影响，综合收益有所下降。

关键信息

• 市价：16.61元。
• 估值指标：
  • PB：1.42倍。
  • PEV：1倍。
• 投资建议：给予“增持”评级，当前估值存在修复空间。
• 投资风险：权益市场大幅震荡及寿险定价利率放开可能引发恶性价格竞争。
• 财务预测：
  • EPS：2013E为0.88元，2014E为1.09元，2015E为1.21元。
  • BVPS：2013E为11.67元，2014E为13.07元，2015E为14.64元。
  • EV_Group：2013E为16.55元，2014E为18.40元，2015E为20.67元。
  • EV_Life：2013E为11.11元，2014E为13.10元，2015E为15.43元。

未来展望

公司预计未来业绩将持续稳定改善，尤其是在保费、投资、利润及价值方面。同时，需关注综合成本率的控制、退保率及继续率的优化，以及财产险偿付能力充足率的提升。

相关报告

1. 《业绩靓丽，提示行业风险》，2013.4.25
2. 《资本高手,保险玩家》, 2013.3.25
3. 《依托保险主业，向全面市场化资产管理转变》，2013.3.11

估值指标分析

• P/E：18.84倍。
• P/B：1.42倍。
• P/EV_Group：1.00倍。
• P/EV_Life：1.01倍。

长期竞争力评级

• 评级：高于行业均值。
• 说明：长期竞争力评级反映了公司在行业中的竞争优势及持续盈利能力。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：22次。
• 增持：21次。
• 中性：2次。
• 评分：1.53，对应“增持”评级。

结论

中国太保在2013年上半年表现出良好的业绩增长，尤其是在寿险业务方面。尽管存在一些挑战，如综合成本率上升和退保率恶化，但公司整体仍展现出较强的竞争力和盈利能力，当前估值具有修复空间，投资建议为“增持”。