20181029-东北证券-辅仁药业-600781.SH-业绩增长较快_创新研发顺利推进_4页_1mb

辅仁药业（600781）公司点评总结

核心内容概述

辅仁药业（600781）在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长态势，同时积极推进创新药研发。公司通过重大资产重组注入开药集团优质资产，显著提升了盈利能力。公司已构建涵盖化学制剂、原料药、生物药、中成药和医药商业的大型医药集团，未来发展前景被看好。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度实现营业收入47.68亿元，同比增长12.46%；归母净利润7.31亿元，同比增长154.02%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长5599.88%。
• 资产注入效应明显：公司业绩增长主要得益于2017年重大资产重组，注入开药集团资产，提升了整体盈利能力和业务规模。
• 研发投入加大：前三季度研发投入达1.61亿元，同比增长29.62%，公司设立生物创新药研发中心和仿制药研发中心，推动产品创新。
• 创新药研发进展：北京瑞辉研究院研发的重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白已获得临床试验注册批件，填补国内长效重组人凝血因子空白市场，具有广阔的市场前景。
• 盈利能力和估值提升：公司净利润率显著提升，预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.64元和1.84元，对应PE分别为10x、9x和8x，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 财务指标改善：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率逐步改善，显示财务结构优化，偿债能力增强。
• 分析师评级：维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和创新布局。

关键信息

业绩表现

• 2018年三季报：营业收入47.68亿元，同比增长12.46%；归母净利润7.31亿元，同比增长154.02%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长5599.88%。
• 基本每股收益为1.17元。

资产注入影响

• 开药集团资产注入是业绩增长的主要来源。
• 子公司承诺2018、2019年净利润不低于8.08亿、8.74亿，业绩增长有保障。

研发进展

• 研发投入同比增长29.62%，达1.61亿元。
• 建立两个研发中心，分别负责生物创新药和仿制药研发。
• 重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白已获批临床试验，市场前景广阔。

财务预测

财务指标

• 资产负债率：从2017年的52.83%下降至2020年的39.53%。
• 流动比率：从1.18提升至1.81，显示流动性增强。
• 速动比率：从1.03提升至1.60，短期偿债能力显著改善。
• 销售费用率：从10.02%上升至11.00%，反映市场推广力度加大。
• 管理费用率：从8.59%下降至8.00%，显示管理效率提升。
• 财务费用率：从3.60%上升至4.06%，财务成本有所增加。

风险提示

• 招标降价风险
• 新药研发进度不及预期风险

预测与展望

辅仁药业已成为覆盖多个医药领域的大型医药集团，盈利能力显著增强。公司通过自主研发积极布局创新药，未来增长潜力大。预计公司未来三年EPS将持续增长，估值持续下降，反映市场对其前景的看好。

分析师信息

• 崔洁铭：东北证券研究咨询分公司生物医药行业分析师，复旦大学化学系博士，2015年加入东北证券研究所。
• 马云涛：上海交通大学生物医学工程硕士，2017年3月加入东北证券研究咨询分公司，覆盖医药流通和化学药领域。

重要声明

本报告仅供本公司客户参考，不构成对任何人的投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。本公司及其关联机构可能持有相关证券头寸，并可能提供相关服务，但不会进行披露。报告内容及结论反映分析师的真实观点，未受任何第三方影响。