20180828-东北证券-科伦药业-002422.SZ-业绩高速增长_创新研发不断加速_5页_642kb

报告摘要

科伦药业在2018年上半年实现了业绩的高速增长，营业收入与净利润均大幅上升，展现出强劲的发展势头。公司通过仿制药和创新药的双轮驱动，逐步进入业绩兑现期，同时抗生素业务也实现了稳定利润贡献。此外，输液板块增速回暖，石四药集团的股权投资持续带来收益。

业绩表现突出：
- 2018年上半年营业收入达77.92亿元，同比增长57.68%。
- 归母净利润达7.74亿元，同比增长202.17%。
- 扣非后归母净利润为7.20亿元，同比增长171.93%。
- 基本每股收益为0.54元。
研发转型加速：
- 公司上半年共推出10个仿制药产品，其中3项为首仿药，1项通过一致性评价。
- 创新药方面，申报临床1项，获得临床批件5项，包括1项FDA批件。
- 针对乳腺癌的ADC药物A-166在中美同时启动临床试验，标志着公司临床研究走向国际化。
抗生素业务增长显著：
- 伊犁川宁项目全面满产，上半年营业收入16.45亿元，同比增长69.69%。
- 净利润达3.50亿元，同比增长548.06%。
- 抗生素全产业链协同效应逐步显现，预计未来将贡献稳定利润。
输液板块复苏：
- 输液板块销售收入达47.02亿元，同比增长48.25%。
- 毛利率提升至70.05%，同比增长10.98个百分点。
- 行业价格下降空间有限，政策影响基本消除，行业集中度提升。
投资收益稳定：
- 2017年收购石四药集团20.05%股权，上半年确认投资收益约7000万元。
- 预计未来石四药将持续贡献稳定投资收益。

财务预测：
- 2018-2020年EPS分别为0.85元、1.14元、1.42元。
- 对应PE分别为34.56x、25.96x、20.73x。
- 维持“买入”评级，公司长期发展值得期待。
财务指标：
- 营业收入增长率从2017年的33.49%上升至2018年的36.20%。
- 净利润率从6.55%提升至7.88%。
- 毛利率从51.31%提升至53.90%。
- 资产负债率持续下降，从2017年的57.19%降至2020年的52.41%。
估值指标：
- 市盈率从2017年的56.67倍降至2020年的20.73倍。
- 市净率从2017年的3.54倍降至2020年的2.47倍。
- 市销率从2017年的3.71倍降至2020年的1.93倍。