20181031-东兴证券-辅仁药业-600781.SH-事件点评_业绩增速加快_盈利能力改善_5页_842kb

辅仁药业（600781）事件点评总结

核心内容

辅仁药业在2018年第三季度展现出强劲的业绩增长，公司通过并购和业务拓展实现了从传统中成药企业向综合性医药企业的转型。其财务表现和盈利能力显著改善，同时在创新药领域加大布局，展现出良好的发展潜力。

主要观点

1. 业绩大幅增长，Q3增速加快

• 2018年前三季度营业收入：47.67亿元，同比增长 12.46%

• 归属上市公司股东净利润：7.31亿元，同比增长 154.02%

• 扣非净利润：6.68亿元，同比增长 5599.88%

• Q3具体表现：

  • 收入：16.59亿元，同比增长 9.00%
  • 归母净利润：2.80亿元，同比增长 267.61%
  • 扣非净利润：2.65亿元，同比增长 2128.76%

• 利润端改善趋势：

  • 归母净利润环比增长 +0.13亿元
  • 同比增速环比提升 +164.16PP

2. 盈利能力显著提升，财务结构优化

• 毛利率：2018年前三季度为 45.72%，较2017年同期提高 6PP
• 净利率：2018年前三季度为 15.39%，较2017年同期提高 2.27PP
• 费用率变化：
  • 销售费用率上升 +3.54PP（市场推广费用增加）
  • 管理费用率下降 -0.21PP
  • 研发费用率上升 +0.45PP
  • 财务费用率下降 -0.25PP

3. 合并开封制药带来发展契机

• 2017年12月完成收购：开药集团 100%股权

• 收入和利润变化：

  • 2016年收入：4.96亿元
  • 2017年收入：58亿元（增长 1070.21%）
  • 2016年净利润：0.22亿元
  • 2017年净利润：7.75亿元（增长 2120.14%）

• 业务多元化：涵盖中成药、化学药、原料药、生物药、中药饮片和医药商业等

4. 创新药布局加速

• 研发平台建设：郑州、北京、上海三大平台，分别聚焦创新生物药、中药研发、高端仿制药和一致性评价

• 研发团队规模：超过 1000人

• 重点研发项目：

  • 血友病治疗：重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白（250IU/瓶、1000IU/瓶）
  • 糖尿病治疗：GLP1-FC-PEG融合蛋白
  • 肿瘤治疗：GCSF-C-PEG

• 项目进展：2018年10月获得国家药监局核准签发的《药物临床试验批件》，即将进入临床试验阶段

关键信息

• 公司转型：从传统中成药企业转变为综合性医药平台

• 盈利预测：

  • 2018年-2020年营业收入：预计分别为 63.87亿元、70.95亿元、78.68亿元
  • 归属于上市公司股东净利润：预计分别为 8.80亿元、9.72亿元、10.85亿元
  • 每股收益：预计分别为 1.40元、1.55元、1.73元
  • 对应PE：预计分别为 11X、10X、9X

• 财务指标：

  • 资产负债率：从 66% 降至 48%
  • 流动比率：从 0.60 提升至 1.65
  • 速动比率：从 0.35 提升至 1.50
  • 总资产周转率：从 0.40 提升至 0.63

• 估值比率：

  • P/E：从 521.78 降至 8.48
  • P/B：从 7.07 降至 1.43
  • EV/EBITDA：从 18.52 降至 5.98

风险提示

• 新药研发进度不及预期
• 注射剂受政策影响收入增速减缓

评级与结论

• 行业评级：看好
• 公司评级：推荐
• 分析师观点：公司业绩增速加快，盈利能力改善，合并开封制药带来业务多元化和创新药布局，未来增长潜力较大

研究团队简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，拥有 4年证券行业研究经验 和 3年医药行业实业经验
• 缪牧一：研究助理，专注于 医药政策下的投资机会

附：分析师承诺

• 所有观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处
• 分析师薪酬与报告内容无直接或间接关系

附：行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15% 以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间
  • 中性：相对介于 -5%~+5%
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率 5% 以上
  • 中性：相对介于 -5%~+5%
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上