> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 先声药业 (02096.HK) 总结 ## 核心内容 先声药业于2026年3月25日发布2025年业绩公告，整体表现符合市场预期。公司2025年实现收入77.31亿元，同比增长16.5%；归母净利润达到13.44亿元，同比增长86.2%；经调整归母净利润为12.80亿元，同比增长27.1%。公司业绩增长主要得益于创新研发和商业化能力的双重驱动，尤其是在神经科学和抗肿瘤领域。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - 2025年收入同比增长16.5%，归母净利润增长显著，达86.2%。 - 经调整归母净利润增长27.1%，反映出公司经营质量的提升。 ### 分板块增长情况 - **神经科学领域**：收入27.53亿元，同比增长26.6%，占总收入35.6%。增长动力来自先必新注射液市占率提升至31%，舌下片上市后通过序贯疗法实现业绩增量，以及失眠药达利雷声2025年上市带来的贡献。 - **自身免疫领域**：收入18.92亿元，同比增长4.5%。 - **抗肿瘤领域**：收入19.87亿元，同比增长53.0%，占总收入25.7%。增长主要得益于纳入医保的品种放量及两笔肿瘤管线对外授权获得的首付款。 - **其他领域**：收入10.99亿元，同比下降18.7%。 ### 创新研发进展 - 2025年以来，公司共计4款管线实现对外授权，包括： - SIM0500（BCMA/CD3/GPRC5D三抗）与AbbVie签订许可选择权益； - SIM0505（CDH6 ADC）与NextCure达成合作； - SIM0613（LRRC15 ADC）与Ipsen达成合作； - SIM0709（TL1A/IL-23双抗）与勃林格殷格翰达成合作。 - 这些合作不仅带来了数亿元的里程碑首付款，也验证了公司研发平台的价值。 ### 商业化能力 - 公司积极引进战略协同品种，如抗失眠新药科唯可（达利雷生）于2025年6月获批并迅速覆盖市场，填补了国内DORA类失眠药的空白。 - IL-4R单抗及流感药物即将进入商业化阶段，有望进一步助力业绩增长。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.08亿元、18.90亿元、21.34亿元，分别同比增长19.6%、17.6%、12.9%。 - 对应EPS分别为0.62元、0.73元、0.82元，对应PE分别为18倍、16倍、14倍。 - 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ### 财务指标 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 6,635 | 7,731 | 10,036 | 11,522 | 13,341 | | 营业收入增长率 | 0.41% | 16.52% | 29.80% | 14.81% | 15.78% | | 归母净利润(百万元) | 733 | 1,344 | 1,608 | 1,890 | 2,134 | | 归母净利润增长率 | 2.57% | 83.32% | 19.61% | 17.56% | 12.91% | | 摊薄每股收益(元) | 0.28 | 0.52 | 0.62 | 0.73 | 0.82 | | 净利率 | 10.8% | 11.0% | 17.4% | 16.0% | 16.4% | ### 资产负债表关键数据 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 货币资金(百万元) | 1,943 | 3,512 | 4,322 | 5,514 | 6,595 | | 流动资产(百万元) | 5,466 | 7,390 | 8,282 | 9,667 | 11,186 | | 非流动资产(百万元) | 6,044 | 7,336 | 7,779 | 8,000 | 8,118 | | 资产总计(百万元) | 11,510 | 14,726 | 16,061 | 17,666 | 19,304 | | 负债(百万元) | 4,442 | 5,311 | 5,864 | 6,408 | 7,094 | | 股东权益(百万元) | 7,068 | 9,408 | 10,191 | 11,252 | 12,203 | | 资产负债率 | 38.59% | 36.07% | 36.51% | 36.27% | 36.75% | ### 比率分析 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益(元) | 0.27 | 0.29 | 0.00 | 0.62 | 0.73 | 0.82 | | 每股净资产(元) | 2.75 | 2.80 | 3.62 | 3.93 | 4.33 | 4.70 | | 净资产收益率(ROE) | 9.90% | 10.37% | 14.29% | 15.78% | 16.80% | 17.49% | | 总资产收益率(ROA) | 6.59% | 6.37% | 9.13% | 10.01% | 10.70% | 11.05% | ## 风险提示 - 销售不及预期 - 研发进度不及预期及研发失败 - 集采风险 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，且不得用于任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发等，除非获得书面授权。报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性与完整性。使用本报告时应考虑其是否符合个人投资需求，并咨询独立投资顾问。国金证券对使用本报告所导致的任何损失不承担责任。 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806