20231031-国金证券-航宇科技-688239.SH-实际业绩高于表观_积极备产静候订单下放_8页_1mb

公司业绩概况

2023年前三季度业绩：

• 营收：1711亿元，同比增长728%；归母净利润：167亿元，同比增长245%
• 2023Q3单季：营收529亿元，同比增长440%，环比下滑151%；归母净利润51亿元，同比增长263%，环比下滑214%
• 实际业绩调整：剔除股份支付后，前三季度归母净利润23亿元（同比增长5042%）；Q3归母净利润7亿元（同比增长32%）

经营分析

1. 毛利率与净利率

   • 前三季度毛利率27.6%，同比下降6.3个百分点；Q3毛利率24.0%，同比下滑8.9个百分点
   • 净利率前三季度9.8%，同比降3.8个百分点；Q3净利率9.7%，同比降1.4个百分点
   • 产品结构变化及德阳厂区产能爬坡为毛利率下降主因。

2. 费用率

   • 前三季度期间费用率12.6%，同比下降2.1个百分点；Q3期间费用率12.3%，同比降3.2个百分点
   • 当前股权激励费用计提较高，预计后续压力减轻

3. 资产负债与现金流

   • 存货84亿元，较期初增长53%；预付款项8亿元，较期初增长455%，反映备货备产积极性
   • Q3合同负债7亿元，较期初下滑34%，静待新订单落地
   • 经营性现金流改善，Q3净现金流12亿元，同比增17亿元；收现比0.9，同比提升0.02

产能与需求展望

• 军民双轮驱动：深度布局黎阳中推型号，拓展民用航发市场，子公司德兰航宇智能化产线全面投产，产能释放支撑业绩弹性
• 下游需求旺盛，公司积极扩产，2023-2025年归母净利润预计251/443/637亿元，同比增速368%/767%/438%，PE分别为291/165/115倍

风险提示

• 型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期

投资建议

维持“买入”评级，航发赛道高景气，业绩高弹性显著