深度报告-20230402-安信证券-航宇科技-688239.SH-深耕环锻_厚积薄发（更正）_29页_1mb

航宇科技深度分析总结

核心内容

航宇科技（688239.SH）是一家专注于难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的领先企业，主要产品应用于航空发动机、航天火箭发动机、导弹、舰载燃气轮机及工业燃气轮机、风电、核电、锂电池铜箔加工等高端装备领域。公司凭借技术优势和市场先发优势，已成为航空发动机环锻件核心供应商，并积极拓展国际市场，与GE航空、普惠、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、MTU等国际主流航发制造商建立长期合作关系。

主要观点

1. 公司定位

   • 航宇科技深耕航空发动机锻造领域，是航空发动机环形锻件的主研制单位之一，技术实力雄厚，拥有丰富的专利和核心技术。
   • 公司业务涵盖军品和民品，军品包括航空、航天、舰船燃气轮机等，民品则聚焦电力能源装备，如工业燃气轮机、风电、核电、锂电池铜箔加工等领域。

2. 行业地位

   • 公司在航空发动机环锻件领域具备显著的行业地位，是国产大飞机C919发动机环形锻件的供应商之一。
   • 在航天领域，公司与航天科技、航天科工、蓝箭航天、星际荣耀等优质客户建立稳定合作关系，受益于商业航天发展带来的市场机遇。

3. 市场前景

   • 航空领域：军品订单持续增长，民用发动机受益于C919规模化交付和国际外包业务向亚太转移，带动公司航空锻件需求。
   • 航天领域：随着商业航天快速发展和国家政策支持，航天锻件市场需求有望显著增长。
   • 舰船领域：舰载燃气轮机需求增长和国产化率提升，为公司提供新增长点。
   • 民品领域：工业燃气轮机、风电、核电、锂电池铜箔加工等具备高景气预期，公司相关产品需求持续上升。

4. 业绩表现

   • 2018-2022年，公司营业收入实现连续五年增长，CAGR达44.55%，归母净利润CAGR达66.17%，盈利能力稳步提升。
   • 2022年公司营收达14.54亿元，归母净利润1.83亿元，预计2023-2024年归母净利润分别为2.8亿和4.5亿元。

5. 技术壁垒

   • 公司在环锻件制造领域具备显著的技术壁垒，包括材料组织均匀性控制、低塑性材料成形表面控制、工艺智能仿真设计等核心技术。
   • 拥有60项发明专利，其中2项为国际专利，技术积累深厚，具备较强的市场竞争力。

6. 产能扩张

   • 公司已实现贵阳本部满产，德阳新厂和贵阳新厂（沙文）正在建设中，预计投产后将显著提升产能，满足未来市场需求。
   • 募投项目有助于公司释放产能，提升规模效应，增强盈利能力。

7. 投资建议

   • 公司被给予“买入-A”评级，目标价105元，当前股价为75.05元，估值处于合理区间，未来增长潜力大。

关键信息

• 股权激励：公司已实施两次股权激励，激励对象覆盖管理层和核心技术人员，目标值为1.61/2.01/2.48亿元（CAGR 24.11%）和1.61/2.20/2.70亿元（CAGR 29.50%），彰显中长期发展信心。
• 市场测算：
  • 军用航空发动机环锻件市场：预计2021-2030年市场规模约233亿元，年均23亿元。
  • 商用航空发动机环锻件市场：预计未来20年全球商用航空发动机环锻件市场价值约950.4亿美元，其中国内部分约为60亿美元，年均3亿美元。
• 财务指标：
  • 2020-2022年，公司主营收入分别为6.7亿元、9.6亿元、14.5亿元，净利润分别为0.7亿元、1.4亿元、1.8亿元。
  • 2020-2022年，公司市盈率分别为141.3倍、74.0倍、55.0倍，市净率分别为18.6倍、9.9倍、8.3倍，估值逐步下降，体现市场认可度提升。
• 风险提示：
  • 主要原材料价格波动风险；
  • 下游需求不及预期；
  • 扩产进度不及预期；
  • 市场测算与实际存在偏差。

结构总结

航空领域

• 环锻件是航空发动机核心部件，加工工艺复杂，对材料性能要求高。
• 公司产品广泛应用于国内军用和民用航空发动机，以及国际主流航发制造商。
• 国内军机列装加速和发动机国产化进程将推动航空锻件需求增长。
• 预计2021-2030年军用航空发动机环锻件市场规模年均23亿元，商用航空发动机环锻件市场规模年均3亿美元。

航天领域

• 航天锻件主要应用于火箭发动机和导弹装备，市场需求因商业航天发展而提升。
• 公司已与航天科技、航天科工、蓝箭航天、星际荣耀等优质客户建立合作关系。
• 技术成果已实现产业化应用，具备较强的市场竞争力。

舰船领域

• 舰载燃气轮机需求增长，国产化率提升，公司作为核心供应商有望受益。
• 燃气轮机与航空发动机技术相似，公司具备互通性技术积累，可拓展至重型燃气轮机市场。

民品领域

• 公司产品配套工业燃气轮机、风电、核电及锂电池铜箔加工，受益于能源环保及“双碳”政策。
• 风电、核电、锂电池铜箔等下游行业具备高景气预期，带动公司相关产品需求增长。

技术与产能

• 公司拥有60项发明专利，技术积累深厚，具备行业领先优势。
• 公司正通过募投项目和新厂区建设大幅扩产，提升产能，满足市场需求。

投资价值

• 公司被给予“买入-A”评级，目标价105元，当前估值合理。
• 随着下游需求释放和产能扩张，公司未来业绩增长可期。

风险提示

• 主要原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 下游需求不及预期或扩产进度不及预期可能影响业绩增长。
• 市场测算存在不确定性，需关注实际需求变化。

总结

航宇科技作为航空发动机及航天锻件领域的核心供应商，凭借深厚的技术积累、广泛的客户资源及产能扩张计划，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司产品覆盖军民两用市场，受益于国防投入增加、航空装备更新、商业航天发展及新能源政策支持，市场前景广阔。随着募投项目产能释放，公司盈利能力有望进一步提升，未来增长潜力显著。