20231031-招商银行-资本市场月报（2023年11月）_美债高利率主导境外_A股迎来三重底部_24页_2mb

资本市场研究月报 (2023年11月)

一、市场表现

1. 境外资产

- **美元**：偏强震荡，美债利率维持高位利多美元，利空黄金。  
- **美股**：震荡反弹，结构上科技板块相对较强。  
- **黄金**：宽幅震荡，实际利率支撑美元，央行购金及地缘风险提供支撑。  

2. 境内资产

- **A股**：估值、盈利、政策三重底部支撑，底部区域企稳概率高，关注电子、医药、高股息、微盘股。  
- **港股科技**：底部企稳预期增强。  
- **固收**：利率债震荡为主，信用债利差平稳，中资美元债震荡续。  

二、核心驱动因素

1. 境外因素

- **政策**：美欧利差上行推动美元走强，美联储“最后一加”风险存续，流动性紧缩预期主导。  
- **经济数据**：美国经济韧性支撑利率高位，欧洲经济低迷压制欧元汇率。  

2. 境内因素

- **政策预期**：1万亿国债增发提振政策底风险偏好，需求侧发力影响修复斜率。  
- **经济数据**：PM数据改善但修复力度有限，M1和中长期贷增速未现拐点。  

三、投资建议与策略

1. 配置建议（未来6个月）

2. 境内机会

- 制造业企稳利于电子行业，医药反腐后估值修复空间打开。  
- 赤字率提升0.8个百分点，赤字政策底为大盘提供强力支撑。  

四、风险提示

- **外部**：美联储超预期加息或引发股债双杀。  
- **内部**：地产政策效果不及预期，经济修复力度不足拖累信心修复进程