航空供给侧改革系列报告之三：供如何看待18年油价影响，风险可控，次要矛盾-20180202-兴业证券-18页

航空运输行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年航空运输行业在油价波动背景下的业绩影响因素，重点指出在航空供需关系改善的情况下，油价对航空公司的业绩影响相对较小，属于次要矛盾。同时，报告探讨了燃油附加费对航空公司成本的对冲作用，以及航空供给侧改革对行业的影响。

主要观点

1. 航空公司业绩的决定因素

   • 燃油成本是航空公司的重要支出，但其对业绩的影响具有不确定性。
   • 在供需关系明显改善的情况下，航空公司能够通过提高票价来转移成本压力，因此供需是决定航空业绩的主导因素。
   • 2010年和2015年分别体现了油价上涨和下跌时，供需改善对航空公司业绩的正向影响。

2. 燃油附加费的作用

   • 国内燃油附加费是高油价和固定票价制度下的产物，旨在帮助航空公司转移燃油成本。
   • 当前政策下，燃油附加费能有效覆盖燃油成本的增加，起到对冲作用。
   • 燃油附加费的征收标准与航空煤油价格联动，确保其对油价的反应具有一定的灵活性。

3. 2018年投资策略

   • 2018年航空行业的主要矛盾是供需关系，油价和汇率属于次要矛盾。
   • 票价改革持续推进，票价上限逐步放开，预计对航空公司的盈利能力产生积极影响。
   • 春节和暑期是航空旺季，若出现下跌，可视为加仓机会。
   • 持续看好中国国航、南方航空、东方航空、春秋航空和吉祥航空。

关键信息

重点公司及评级

油价对成本的影响

• 布伦特油价波动1美金对南航、国航、东航的成本弹性分别为5.69亿元、5.10亿元和3.99亿元。
• 若征收燃油附加费，对三大航航油成本的静态弹性分别为3.16亿元、3.28亿元和2.16亿元。

燃油附加费的覆盖能力

• 在现行政策下，燃油附加费对燃油成本的覆盖率达到100%以上。
• 燃油附加费的征收标准与航空煤油价格挂钩，确保其对油价变化的反应。

票价与燃油成本弹性比价

2018年航空供需预期

• 航空供给侧改革持续推进，运力增速下降，供需关系改善。
• 票价上限逐步放开，预计2018年票价将出现上涨，带来盈利弹性。
• 春节和暑期是航空旺季，反向冲击带来的下跌是加仓良机。

风险提示

• 油价和汇率大幅波动。
• 国内经济失速。
• 行业供求关系恶化。
• 空难、战争等突发事件。
• 政策执行不及预期及其他不确定性因素。

图表与数据参考

• 图1-图3：航空公司扣除汇兑后净利润与航空煤油出厂价走势（逆序）。
• 图4-图20：涉及供需增速、燃油附加费、票价与成本弹性等。
• 表1-表9：详细展示客公里收益、燃油附加费征收标准、弹性测算等。

投资建议

• 重点推荐：南方航空、东方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空。
• 预计2018年航空行业在供需改善的背景下，将表现出较高的盈利弹性。
• 油价和汇率波动对业绩影响较小，可视为次要矛盾。
• 建议在航空旺季期间关注反向冲击，适时加仓。

分析师信息

• 张晓云：zhangxiaoyun@xyzq.com.cn，S0190514070002
• 龚里：gongli@xyzq.com.cn，S0190515020003
• 团队成员：孙修远

附录

• 报告正文涉及多个图表和表格，详细展示航空公司运营数据、燃油附加费政策变化、票价与成本弹性比价等内容。
• 报告强调了供需结构对航空业盈利的关键作用，以及燃油附加费对冲油价风险的重要性。