20171229-天风证券-雷鸣科化-600985.SH-收购转型焦煤生产商_若转型成功低估值明显_16页_1mb

报告摘要

雷鸣科化拟通过收购淮矿股份，实现从工业炸药生产商向焦煤生产商的转型。淮矿股份是华东地区主要的焦煤生产商，资源储备丰富，煤种齐全，煤质优良，且具备良好的区域竞争优势。此次收购完成后，雷鸣科化的主营业务将转变为焦煤生产，其估值有望显著提升。

收购转型：雷鸣科化拟收购淮矿股份100%股份，标志着公司业务重心从民爆行业转向煤炭行业，尤其是焦煤领域。
焦煤市场前景：2017年焦煤价格保持高位，即使在冬季需求淡季，价格依然坚挺，显示供需偏紧。预计2018年焦煤新增产能较少，供需结构依然偏紧，价格有望维持高位。
淮矿股份资源与煤质优势：
- 拥有丰富的煤炭资源储备，保有资源储量约38亿吨，可开采年限在140年以上。
- 煤种包括焦煤、肥煤、瘦煤等稀缺煤种，储量占比达74.28%。
- 煤质优良，含硫量低，磷、砷、氯等有害元素极少，具备较强的市场竞争力。
运输优势：淮矿股份地处华东腹地，靠近长三角经济区，运输便利，区域竞争优势明显。
低估值收购：淮矿股份的PE仅为7.3倍，远低于其他焦煤上市公司，显示其估值被低估。
市值调整空间大：若收购成功，公司合理估值可达353亿元，而当前市值仅约273亿元，调整空间约为29%。
盈利预测：2017年前三季度雷鸣科化净利润为0.78亿元，全年预计为1.14亿元；淮矿股份2017年前3季度净利润为20.8亿元，年化净利润约为27.7亿元。

雷鸣科化业务结构：
- 工业炸药、工业雷管、爆破工程服务三大板块。
- 炸药业务为利润主要来源，毛利占比达62.1%。
- 2017年前三季度营业收入6.68亿元，同比上升12%。
淮矿股份业务结构：
- 煤炭采掘、洗选加工、销售和煤化工产品生产、销售。
- 煤炭业务占主导地位，2017年1-7月商品煤产量1404万吨，其中炼焦精煤产量695万吨，占比50%。
- 煤化工产品毛利率提升至56.24%，显示其盈利能力增强。
收购交易方案：
- 交易价格为203.33亿元，其中97.49%以发行股份方式支付，2.46%以现金支付。
- 雷鸣科化拟发行17.42亿股，另拟募集资金7亿元。
- 收购完成后，淮矿集团将直接持有上市公司76.89%的股份。
估值分析：
- 雷鸣科化合理对应市值为20.5亿元（按18倍PE）。
- 淮矿股份合理市值为332.4亿元（按12倍PE）。
- 收购后公司整体合理估值为353亿元。
- 当前市值为273亿元，调整空间约为29%。
财务预测：
- 雷鸣科化2017年全年净利润预计为1.14亿元。
- 淮矿股份2017年全年净利润预计为27.7亿元。
- 收购后公司整体估值有望提升，给予“买入”评级，目标价15元。

财务指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	904.15	835.85	735.63	737.30	723.30
EBITDA（百万元）	189.57	175.91	181.07	200.18	208.48
净利润（百万元）	116.22	90.06	113.73	129.31	136.56
EPS（元/股）	0.39	0.30	0.38	0.43	0.45
市盈率（P/E）	33.65	43.43	34.39	30.25	28.64
市净率（P/B）	3.37	3.16	2.99	2.78	2.59
市销率（P/S）	4.33	4.68	5.32	5.30	5.41
EV/EBITDA	17.85	23.06	21.60	19.89	18.04