20171220-安信证券-雷鸣科化-600985.SH-收购集团焦煤资产_将成为华东地区低估值焦煤龙头_6页_353kb
报告摘要
雷鸣科化收购淮矿股份总结
核心内容
雷鸣科化（600985.SH）于2017年12月19日披露了重组方案预案及复牌公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购淮矿股份100%股份，交易价格为203.33亿元。同时，公司计划募集不超过7亿元资金，并于2017年12月20日复牌。
此次收购将使雷鸣科化转型为华东地区唯一的焦煤生产商，显著提升其在焦煤行业的地位。淮矿股份拥有17对生产矿井，合计产能3600万吨，与潞安环能产能相当。根据2016年数据，淮矿股份焦煤产量位列行业第五，焦炭产量位列第七，营业收入位列行业第五。2017年一季度，淮矿股份产量达612.06万吨，高于同期潞安环能的558万吨。
主要观点
-
估值优势：淮矿股份1-7月净利润为14.01亿元，若煤价持续上涨，全年净利润预计可达31.88亿元。以203.33亿元收购价计算，其资产PE约为6.4倍，远低于行业平均水平（8~25倍）。
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业绩增厚：假设收购完成，雷鸣科化2017年净利润预计约为33.04亿元，折合每股收益约1.62元，较此前0.39元增长约315%。收购后市盈率约为7倍，显著低于同体量的潞安环能（2017年10倍PE）。
-
未来展望：预计2018年煤价中枢将继续上移，估值有望进一步降低。
关键信息
股价与交易数据
- 股价（2017-07-31）：12.36元
- 6个月目标价：16.17元
- 12个月价格区间：12.20/17.23元
- 总市值（百万元）：3,709.93
- 流通市值（百万元）：3,248.88
- 总股本（百万股）：300.16
- 流通股本（百万股）：262.85
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：16.17元
- 对应PE：33倍（2018年）
风险提示
- 并购速度低于预期
- 宏观经济低迷
- 煤价大幅下跌
财务预测
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 904.1 | 835.9 | 835.7 | 853.4 | 867.4 |
| 净利润（百万元） | 116.2 | 90.1 | 116.4 | 147.0 | 158.5 |
| 每股收益（元） | 0.39 | 0.30 | 0.39 | 0.49 | 0.53 |
| 每股净资产（元） | 3.86 | 4.13 | 4.35 | 4.74 | 5.12 |
| 市盈率（倍） | 31.9 | 41.2 | 31.9 | 25.2 | 23.4 |
| 市净率（倍） | 3.2 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.4 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 0.39 | 0.30 | 0.39 | 0.49 | 0.53 |
| BVPS（元） | 3.86 | 4.13 | 4.35 | 4.74 | 5.12 |
| PE（X） | 31.9 | 41.2 | 31.9 | 25.2 | 23.4 |
| PB（X） | 3.2 | 3.0 | 2.8 | 2.6 | 2.4 |
| P/FCF | 42.1 | -308.8 | -27.9 | 48.4 | 11.5 |
| P/S | 4.1 | 4.4 | 4.4 | 4.3 | 4.3 |
| EV/EBITDA | 17.8 | 23.1 | 17.2 | 15.5 | 13.3 |
财务指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -8.5% | -7.6% | 0.0% | 2.1% | 1.6% |
| 营业利润增长率 | 5.8% | -17.8% | 31.0% | 22.7% | 9.4% |
| 净利润增长率 | 18.6% | -22.5% | 29.3% | 26.2% | 7.8% |
| EBITDA增长率 | 7.4% | -7.2% | 21.6% | 10.0% | 7.3% |
| EBIT增长率 | 6.2% | -8.0% | 26.7% | 13.2% | 9.4% |
| NOPLAT增长率 | 15.9% | -10.9% | 25.8% | 15.0% | 8.5% |
| 投资资本增长率 | 2.9% | 46.9% | -7.5% | 5.9% | -11.8% |
| 净资产增长率 | 8.5% | 6.6% | 5.4% | 8.6% | 7.9% |
| 毛利率 | 42.4% | 43.8% | 47.0% | 49.2% | 50.5% |
| 营业利润率 | 15.3% | 13.6% | 17.8% | 21.4% | 23.0% |
| 净利润率 | 12.9% | 10.8% | 13.9% | 17.2% | 18.3% |
| EBITDA/营业收入 | 21.0% | 21.0% | 25.6% | 27.6% | 29.1% |
| EBIT/营业收入 | 15.3% | 15.3% | 19.3% | 21.4% | 23.1% |
| 三费/营业收入 | 25.0% | 27.7% | 26.7% | 25.4% | 25.2% |
| 资产负债率 | 21.3% | 35.9% | 14.3% | 19.1% | 13.7% |
| 流动比率 | 1.95 | 1.33 | 1.66 | 1.87 | 3.11 |
| 速动比率 | 1.75 | 1.22 | 1.40 | 1.70 | 2.87 |
| 利息保障倍数 | 246.13 | 9.08 | 12.48 | 365.66 | 399.96 |
| DPS（元） | 0.04 | 0.10 | 0.10 | 0.11 | 0.14 |
| 分红比率 | 11.3% | 33.3% | 25.0% | 23.2% | 27.2% |
| 股息收益率 | 0.4% | 0.8% | 0.8% | 0.9% | 1.2% |
淮矿股份主要矿井情况
| 序号 | 煤矿名称 | 生产能力（万吨/年） | 资源储量（万吨） | 可采储量（万吨） | 可采年限（年） | 煤种 | 2017年Q1产量（万吨） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 朱庄煤矿 | 210 | 2535 | 1221.4 | 4 | 瘦煤、贫瘦煤 | 40.3 |
| 2 | 杨庄煤矿 | 210 | 4660 | 1411.5 | 4 | 贫瘦煤、焦煤 | 34.01 |
| 3 | 芦岭煤矿 | 230 | 16198 | 8266.7 | 25 | 1/3 焦煤、1/2 中粘煤 | 29.27 |
| 4 | 朱仙庄煤矿 | 245 | 12450 | 5176.4 | 14 | 气煤 | 49.18 |
| 5 | 临涣煤矿 | 300 | 31614 | 14996.1 | 35 | 焦煤、1/3 焦煤 | 49.97 |
| 6 | 海孜煤矿 | 50 | 13383 | 5908.7 | 25 | 焦煤 | 10.6 |
| 7 | 童亭煤矿 | 180 | 14279 | 5808.7 | 22 | 肥煤、1/3 焦煤 | 34.88 |
| 8 | 桃园煤矿 | 175 | 14007 | 7599.2 | 25 | 气煤 | 0 |
| 9 | 祁南煤矿 | 300 | 44490 | 24488.8 | 58 | 1/3 焦煤 | 35.46 |
| 10 | 许疃煤矿 | 350 | 35835 | 18828.5 | 38 | 肥煤 | 66.9 |
| 11 | 涡北煤矿 | 180 | 10102 | 3468.6 | 13 | 焦煤 | 34.31 |
| 12 | 孙疃煤矿 | 300 | 25934 | 12534.2 | 29 | 1/3 焦煤 | 54.86 |
| 13 | 杨柳煤矿 | 180 | 31528 | 18066.1 | 71 | 肥煤、1/3 焦煤 | 37.44 |
| 14 | 青东煤矿 | 180 | 46200 | 12785.7 | 50 | 焦煤 | 37.74 |
| 15 | 袁店二井煤矿 | 90 | 16752 | 7578.5 | 61 | 肥煤 | 20.17 |
| 16 | 袁店一井煤矿 | 180 | 29271 | 10435.6 | 41 | 焦煤 | 31.2 |
| 17 | 邹庄煤矿 | 240 | 32287 | 13332 | 39 | 气煤 | 45.77 |
| 合计 | - | 3600 | 381525 | 171906.7 | - | - | 612.06 |
总结
雷鸣科化通过收购淮矿股份，实现了从民爆企业向焦煤生产商的转型，成为华东地区焦煤行业的龙头企业。收购标的估值低，未来业绩有望大幅增厚，市盈率有望提升。公司财务指标稳健，具备良好的成长性和盈利能力，投资建议为买入-A，6个月目标价16.17元。风险提示包括并购进度、宏观经济及煤价波动。
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