20180713-安信证券-雷鸣科化-600985.SH-股权收购获证监会有条件通过_6倍PE焦煤股有望诞生_5页_347kb

报告摘要

雷鸣科化 (600985.SH) 股权收购总结

核心内容

2018年7月12日，雷鸣科化宣布其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项经证监会审核通过，具备条件。公司将于7月13日复牌，标志着其从民爆行业向焦煤生产领域的转型迈出关键一步。

主要观点

收购估值优势显著：交易价格为209.16亿元，以2017年淮矿股份27.65亿元归母净利润计算，折合PE为7.56倍，具备明显低估值优势。
行业地位提升：淮矿股份作为华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一，拥有优质焦煤资产，其原煤产量占华东地区9.36%、安徽省22.34%，具备较强的区域竞争力。
盈利能力增强：淮矿股份拥有在产矿井17对，权益产能3289万吨，年产量稳定在3000万吨左右，精煤洗出率约40%，居上市公司前列。随着2018年焦煤价格中枢上移，公司盈利有望显著改善。
焦炭产量预期增长：淮矿股份的临涣焦化产能为440万吨（权益产能305.8万吨），预计2018年可实现满产，即使面临环保限产，全年产量仍有望达到416万吨，具备较强的盈利潜力。
转型为焦煤龙头：雷鸣科化作为全国民爆行业首家上市公司，通过收购淮矿股份，有望转型为华东地区大型焦煤生产商，业务重心转移，盈利空间扩大。

关键信息

股价与市场表现

2018年7月5日收盘价为9.86元，总市值292.35亿元，流通市值256.02亿元。
6个月目标价为14.80元，对应PE为27.7倍，高于当前估值。

收购影响

淮矿股份与雷鸣科化同属淮北矿业集团，预计收购完成后其全部收益可注入上市公司。
2018年上半年预计净利润为14亿元，全年贡献约30亿元，加上原有民爆业务约1.05亿元，全年净利润有望达到31.05亿元。

财务预测

2018年预计每股收益：0.35元/股，对应PE为27.7倍。
2017年每股收益：0.40元/股，对应PE为24.6倍。
2016年每股收益：0.30元/股，对应PE为32.5倍。
2018年预计每股净资产：5.84元，对应PB为1.7倍。

投资建议

投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率预计领先沪深300指数15%以上。
不考虑收购的盈利预测：2018-2020年净利润分别为1.05亿元、1.07亿元、1.14亿元。
考虑收购后的盈利预测：2018年净利润有望达到31.05亿元，显著高于不考虑收购的预测。

风险提示

收购终止风险：若收购未能完成，公司将无法实现转型，影响未来盈利。
宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能影响焦煤需求和价格，进而影响公司盈利能力。

财务指标概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	-7.6%	14.4%	-11.7%	0.2%	1.2%
净利润增长率	-22.5%	32.0%	-11.3%	1.1%	6.9%
毛利率	43.8%	40.9%	43.0%	43.7%	44.4%
净利润率	10.8%	12.4%	12.5%	12.6%	13.3%
ROE	7.3%	6.8%	6.0%	5.7%	5.9%
ROIC	11.3%	9.1%	8.2%	7.9%	10.3%
资产负债率	35.9%	23.8%	12.3%	19.5%	11.0%

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE(X)	32.5	24.6	27.7	27.4	25.7
PB(X)	2.4	1.7	1.7	1.6	1.5
EV/EBITDA	23.1	16.0	12.7	10.9	10.7

总结

雷鸣科化通过收购淮矿股份，将从民爆行业转型为焦煤生产商，有望显著提升盈利能力和行业地位。收购估值合理，具备低估值优势，且淮矿股份的焦煤资产质地优良，盈利能力较强。在焦煤价格上涨的背景下，公司未来盈利空间广阔，投资价值凸显。尽管存在收购终止和宏观经济下行等风险，但总体来看，公司转型前景良好，具备较高的投资潜力。

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