雷鸣科化 (600985.SH) 股权收购完成及财务分析总结
核心内容
2018年8月17日，雷鸣科化发布重大资产重组实施情况公告，标志着其以发行股份及支付现金方式完成对淮矿股份100%股权的收购，并通过非公开发行股份募集不超过6.3亿元的配套资金。此次收购完成后，公司股权已正式过户，标志着其向焦煤生产商的战略转型。
主要观点
- 淮矿股份资产优质：淮矿股份位于两淮煤炭基地的重要组成部分——淮北矿区，具备显著的区位优势。其原煤产量占华东地区9.36%，安徽省22.34%，在产矿井17对，合计产能3575万吨，权益产能3348万吨。在建矿井预计2019年1月投产，产能300万吨/年。
- 焦煤业务前景良好：淮矿股份是华东地区最大的炼焦精煤生产企业之一，精煤洗出率约为40%，处于行业前列。预计2018年焦煤价格中枢将稳定上移，公司有望受益于价格上涨。
- 环保推动行业去产能：在环保政策推动下，焦炭行业正面临去产能压力，行业景气度提升。公司紧邻江苏，有望受益于该地区约千万吨焦化产能退出，从而提升盈利。
- 焦炭产量有望提升：淮矿股份下属临涣焦化于2016年投产，焦炭产能440万吨（权益产能305.8万吨）。若不受限产影响，2018年产量有望达到440万吨；若受限产影响，预计全年产量约为407万吨。
- 收购后业绩显著增厚：淮矿股份与公司同属淮北矿业集团，预计2018年净利润可达34.66亿元，加上原有民爆业务约1.05亿元，合计2018年净利润有望达3571亿元，每股收益1.69元，PE为6.7倍，显著低于行业平均水平。
关键信息
股价与投资评级
- 当前股价（2018-08-17）：11.37元
- 6个月目标价：16.90元
- 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
835.9 |
956.5 |
54,998.8 |
56,648.8 |
57,781.8 |
| 净利润 |
90.1 |
118.9 |
3,570.6 |
3,690.8 |
3,743.5 |
| 每股收益 |
0.04 |
0.06 |
1.69 |
1.75 |
1.77 |
| 每股净资产 |
0.59 |
0.83 |
12.41 |
14.16 |
15.93 |
| PE(X) |
266.7 |
202.0 |
6.7 |
6.5 |
6.4 |
| PB(X) |
19.4 |
13.8 |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 下游需求萎缩风险
- 在建矿井无法按时投产
- 安全生产风险
估值与盈利指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率 |
266.7 |
202.0 |
6.7 |
6.5 |
6.4 |
| 市净率 |
19.4 |
13.8 |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
| ROE |
7.3% |
6.8% |
13.6% |
12.3% |
11.1% |
| ROIC |
11.3% |
9.1% |
442.3% |
15.0% |
17.1% |
| 毛利率 |
43.8% |
40.9% |
22.2% |
22.2% |
22.2% |
| 营业利润率 |
13.6% |
15.1% |
9.7% |
9.8% |
9.8% |
| 净利润率 |
10.8% |
12.4% |
6.5% |
6.5% |
6.5% |
财务报表预测
利润表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
835.9 |
956.5 |
54,998.8 |
56,648.8 |
57,781.8 |
| 营业成本 |
470.1 |
565.0 |
42,794.6 |
44,072.8 |
44,954.2 |
| 营业税费 |
12.0 |
18.5 |
660.0 |
708.1 |
733.8 |
| 销售费用 |
55.7 |
58.7 |
220.0 |
237.9 |
248.5 |
| 管理费用 |
161.5 |
164.0 |
3,904.9 |
4,033.4 |
4,119.8 |
| 财务费用 |
14.0 |
8.0 |
1,681.0 |
1,756.0 |
1,789.0 |
| 营业利润 |
113.5 |
144.5 |
5,348.3 |
5,551.6 |
5,647.4 |
| 净利润 |
90.1 |
118.9 |
3,570.6 |
3,690.8 |
3,743.5 |
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
284.1 |
542.2 |
1,677.0 |
12,653.1 |
66,021.3 |
| 应收账款 |
266.8 |
295.9 |
2,148.5 |
432.2 |
2,232.2 |
| 预付账款 |
8.3 |
13.6 |
2,153.1 |
75.1 |
2,197.6 |
| 存货 |
62.7 |
71.9 |
3,969.8 |
195.0 |
4,053.1 |
| 长期股权投资 |
60.7 |
51.1 |
762.3 |
762.3 |
762.3 |
| 固定资产 |
396.7 |
462.5 |
27,641.7 |
24,252.8 |
20,864.0 |
| 在建工程 |
46.3 |
26.5 |
4,198.5 |
4,198.5 |
4,198.5 |
| 资产总额 |
2,093.3 |
2,418.9 |
56,222.8 |
52,706.5 |
112,945.4 |
| 短期债务 |
186.1 |
138.9 |
3,000.0 |
6,787.0 |
6,787.0 |
| 应付账款 |
264.8 |
307.7 |
27,033.3 |
1,129.2 |
27,596.5 |
| 负债总额 |
751.0 |
574.7 |
74,480.3 |
21,405.5 |
77,219.4 |
| 股东权益 |
1,342.3 |
1,844.2 |
26,947.7 |
31,301.0 |
35,726.0 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
93.5 |
123.0 |
3,570.6 |
3,690.8 |
3,743.5 |
| 折旧和摊销 |
49.5 |
73.2 |
3,807.2 |
3,807.2 |
3,807.2 |
| 营业活动现金流 |
223.1 |
142.4 |
55,345.8 |
-34,357.8 |
54,891.4 |
| 投资活动现金流 |
-415.6 |
-46.5 |
-45,197.1 |
10.0 |
11.0 |
| 融资活动现金流 |
300.2 |
160.8 |
36,191.4 |
118.7 |
-1,534.2 |
总结
雷鸣科化通过收购淮矿股份，实现了从民爆业务向焦煤生产的战略转型，显著提升了公司的盈利能力。收购完成后，公司估值大幅下降，PE从2016年的266.7倍降至2018年的6.7倍，PB也从19.4倍降至0.9倍，反映出市场对公司未来业绩的看好。公司具备良好的区位优势和资源禀赋，预计在环保政策推动下，焦煤和焦炭业务将显著受益，未来盈利能力有望持续增强。
