20180712-中泰证券-雷鸣科化-600985.SH-资产注入审核通过_低估值炼焦煤标的凸显投资价值_20页_1mb

雷鸣科化（600985）投资分析总结

核心内容

雷鸣科化近期公告其资产注入审核通过，淮矿股份的煤炭和焦炭资产将整体注入雷鸣科化上市平台，使其成为集团唯一“煤&焦”运营平台。此举将使雷鸣科化的主要业务转变为煤炭开采和焦化，同时保留原有民爆业务。

主要观点

• 资产注入：雷鸣科化通过发行股份及支付现金的方式购买淮矿股份100%股权，交易评估价为210.7亿元，预计2018年完成资产注入后，公司股本将增加至21.07亿股。
• 盈利改善：淮矿股份自2016年以来盈利持续改善，2017年销售毛利率、销售净利率、ROE分别达到20.98%、6.6%、23.48%，2018年Q1三项指标分别为15.16%、6.02%、6.37%。
• 产能提升：淮矿股份通过股权收购、产能置换、在建矿投产等措施，预计权益产能将增长210.3万吨，核定产能增长330万吨。
• 行业地位提升：焦化二期项目于2017年4月投产，使公司焦炭核定产能增长至440万吨，权益产能增长至305.8万吨，预计2019年满产，位居华东焦炭上市公司首位。
• 低估值优势：淮矿股份2018年预计实现归母净利润34亿元，对应PE仅为6.2倍，显著低于行业平均水平9倍PE，凸显投资价值。
• 税务优惠：淮矿股份及其子公司临涣焦化被认定为高新技术企业，享受15%所得税率优惠，有助于业绩增厚。
• 风险提示：尚未收到证监会正式核准文件，资产注入存在不确定性；若宏观经济下行，可能影响煤炭需求，从而影响盈利能力。

关键信息

公司基本面

• 总股本：300.16百万股
• 流通股本：262.85百万股
• 市价：9.86元
• 市值：2959.54百万元
• 流通市值：2591.75百万元
• 2018年EPS：1.68元
• 2018年PE：5.9倍

淮矿股份盈利情况

• 2017年归母净利润：27.7亿元
• 2018年预计归母净利润：34亿元
• 2019年预计归母净利润：37.8亿元
• 2020年预计归母净利润：37.9亿元
• 2017年销售毛利率：20.98%
• 2017年销售净利率：6.6%
• 2017年ROE：23.48%

产能与利用率

• 在产煤矿：17座，合计产能3575万吨，权益产能3387.5万吨
• 在建煤矿：1座，即信湖（花沟）煤矿，产能300万吨，权益产能180万吨
• 2017年产能利用率：74.4%
• 预计2018年产能利用率提升，产销量有望显著增长

焦化业务

• 焦炭核定产能：440万吨
• 焦炭权益产能：305.8万吨
• 焦炭产量：2017年295万吨，预计2018年达375万吨，2019年满产440万吨
• 焦化二期项目：2017年4月投产，预计2019年成为焦炭上市公司第四位，华东第一位

行业分析

• 炼焦煤价格：全年维持高位，预计后半年价格平稳
• 焦炭价格：受环保限产影响，价格偏弱势，但“金九银十”旺季有望反弹
• 动力煤价格：全年高位，夏季和供暖季将有反弹，预计后半年稳步上涨

财务预测（假设2018年完成资产注入）

• 营业收入：2018年预计52,221百万元
• 营业成本：40,900百万元
• 净利润：3,530百万元
• 每股收益：1.68元
• PE估值：5.9倍、5.5倍、5.5倍
• 资产负债率：2018年预计78.3%
• 流动比率：0.81
• 速动比率：0.55
• 总资产周转率：0.81
• 应收账款周转率：12.03
• 应付账款周转率：5.07
• 存货周转率：22.46

估值与投资价值

• 标的资产估值：2018年PE仅为6.2倍，远低于行业平均水平9倍PE
• 投资建议：评级为“买入”，当前股价已凸显投资价值

风险提示

• 重组不确定性：尚未收到证监会正式核准文件
• 宏观经济影响：若经济下行，可能影响煤炭需求及盈利能力