20240927-天风证券-白酒2024H1业绩总结_高端酒延续稳健_中档酒内部升级显著_25页_2mb

白酒行业评级与投资建议

• 行业评级：强于大市（维持）
• 投资建议：
  • 短期：关注波段机会，聚焦基本面良好、现金流稳健且估值有性价比的企业。
  • 中长期：优选以下标的：
    • 核心单品100-300元且表现良好的酒企：山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等；
    • 需求韧性较强的高端酒：泸州老窖、五粮液、贵州茅台；
    • β标的：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。

2024上半年行业表现

收入与利润：

• 收入端：白酒板块收入同比增长1347%，高端酒增速居首（1528%），受益于茅台业绩超预期；次高端和区域酒表现稳健，中档价位放量显著。
• 利润端：归母净利润增速超收入的酒企增多（如古井贡酒、迎驾贡酒），结构升级趋势延续。

利润率：

• 毛利率整体提升（81.15%），但净利率受费用率上升影响而下降。
• 三四线酒盈利能力提升幅度最大，高端酒毛利率小幅提升。

费用率：

• 区域酒费用控制较好，期间费用率和销售费用率提升幅度较其他档位小。
• 三四线酒费用支出规模最高，区域龙头和高端酒则相对平稳。

经营性现金流与合同负债

• 现金流：高端酒和核心企业现金流表现强劲，部分头部企业净现金流增长显著。
• 合同负债：高端酒合同负债同比和环比均大幅提升，次高端及区域酒分化明显。

风险提示

• 供过于求及库存压力；
• 食品安全问题；
• 需求疲软与消费意愿下降；
• 行业竞争加剧。

投资机会与风险

• 机会：高端酒需求韧性好、分红政策稳健；
• 风险：结构性分化、部分地区渠道库存压力大。

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