20171215-财富证券-传媒_板块估值回归_优质内容红利凸显_25页_1mb

传媒行业深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年传媒行业整体表现，指出行业增速放缓，估值中枢下移，但优质内容红利凸显。展望2018年，认为传媒行业将呈现结构性增长机会，重点推荐游戏、电影、电视剧与网络剧、图书出版与数字阅读等细分领域，建议关注具备优质内容生产能力和稳定增长预期的龙头企业。

主要观点

1. 2017年板块回顾

• 行业走势：传媒板块整体震荡下跌，申万传媒指数下跌21.01%，在28个子行业中排名第27位。
• 估值情况：行业整体法估值为32.48倍，中位数估值为37.13倍，处于历史较低水平，估值吸引力增强。
• 业绩表现：行业营收和归母净利润均增长，但增速较2016年有所放缓，子板块分化明显，游戏板块表现突出。

2. 需求端与供给端趋势

• 需求端：用户增长趋缓，但付费能力提升，ARPU值稳步增长，成为推动行业增长的关键。
• 供给端：头部内容数量和质量提升，推动行业向精品化发展，同时“限薪令”促使行业回归理性，优秀制作方持续受益。

3. 2018年行业展望

• 整体评级：维持“同步大市”评级，认为行业将呈现结构性增长机会。
• 细分板块表现：
  • 游戏：手游保持高增长，预计市场集中度继续提升，二线龙头有望通过差异化竞争保持高增速。
  • 电影：票房市场回暖，低线城市需求增长，头部内容集中度提升，建议关注制作与发行龙头。
  • 电视剧与网络剧：由量增转向质增，头部剧价格持续攀升，优质内容享受更高溢价。
  • 图书出版与数字阅读：细分领域景气度高，数字阅读处于快速增长通道，平台型公司有望受益。

关键信息

行业表现

• 2017年传媒指数下跌21.01%，行业增速放缓，但优质内容成为增长新引擎。
• 前三季度行业营收增速中位数12.35%，归母净利润增速中位数7.48%，预计全年增速在10%-15%之间。

估值情况

• 整体法估值为32.48倍，中位数估值为37.13倍，处于历史后7%分位。
• 相对沪深300估值为1.40倍，低于历史中位数1.91倍。

商誉与盈利能力

• 行业商誉增速放缓，2017年前三季度商誉同比增长16.64%，单季度新增商誉稳定在50亿元左右。
• 行业毛利率和净利率有所下滑，但费用控制良好，盈利能力逐步提升。

投资建议

重点推荐公司

• 三七互娱：国内二线游戏龙头，精品自研游戏表现优异，业绩快速增长，推荐评级。
• 游族网络：游戏研运实力强，海外业务增长显著，推荐评级。
• 慈文传媒：精品剧制作能力强，Q4业绩有望爆发，推荐评级。
• 昆仑万维：游戏与社交媒体双轮驱动，海外布局带来增长，推荐评级。
• 分众传媒：生活圈媒体龙头，业绩稳定增长，谨慎推荐评级。

建议关注公司

• 新经典：深耕少儿与文学，拥有丰富版权资源。
• 掌阅科技：数字阅读行业龙头，平台型公司具备增长潜力。
• 完美世界：游戏与影视双业务布局，具备优质内容制作能力。
• 光线传媒：电影制作与发行龙头，受益于头部内容溢价。
• 新文化、骅威文化：精品剧制作与发行能力突出。

风险提示

• 行业与公司发展不达预期。
• 商誉减值风险。
• 宏观经济景气度下降。
• 广告投放量减少。
• 游戏上线不达预期，新游表现不及预期。

结论

2017年传媒行业在政策监管趋严和市场环境变化下，整体表现承压，但优质内容红利逐渐显现。2018年，行业将更加注重内生增长与精品内容，建议投资者关注稳定高增、优质内容频出的细分领域，重点布局游戏、电影、电视剧&网络剧、图书出版&数字阅读等板块。