20170922-华创证券-优质内容如何连续生产_解码网易手游龙头之路_35页_3mb

网易（NTES）：优质内容如何连续生产？解码网易手游龙头之路

核心内容

网易是一家以优质内容驱动的公司，其成功的关键在于打造爆款产品并实现内容的持续产出。公司通过不断优化内容孵化机制，推动游戏业务持续增长，游戏收入常年占总营收的70%以上。2017年上半年，网易游戏收入达237.5亿人民币，占总营收比例高达87.9%。分析师认为，网易将继续凭借精品内容的工业化生产，巩固其在国内第二大手游巨头的地位。

主要观点

• 产品驱动模式：网易的核心竞争力在于其对优质游戏的持续打磨与推出，通过精品游戏实现业绩增长。
• 内容孵化机制：网易内部具备流畅的内容孵化流程，支撑其内容的批量产出。
• 与腾讯对比：腾讯以渠道为王，通过庞大的用户群和强大的发行能力推动中轻度游戏，而网易注重内容质量，通过精品游戏提升用户粘性和口碑。
• 与盛大对比：网易专注于游戏产品本身，而盛大更注重生态建设，但网易在游戏业务增速和市场份额上表现更优。
• 重度手游发展：网易在重度手游领域具备较强的研发实力和文化深度，其游戏如《阴阳师》在用户粘性和文化构建方面表现突出。

关键信息

网易基本情况

• 网易自2002年进入游戏市场，游戏业务发展迅速。
• 2017年9月，前十大机构投资者持股约22.67%，其中BLACKROCK持股3.79%。
• 丁磊持股44%，拥有高度的话语权。
• 网易游戏收入占比常年超过70%，2017年上半年达87.9%。

网易产品驱动模式

• 爆款驱动：网易的每一次股价上涨都源于成功的游戏产品，如《梦幻西游》《阴阳师》等。
• 内容质量：网易注重游戏内容的打磨，以高质量内容吸引用户，形成口碑效应。
• 游戏生命周期：网易的游戏在上线初期即表现出较高的盈利潜力，尤其是重度游戏。

网易与腾讯对比

• 渠道依赖：腾讯依赖强大的自有渠道，如微信、QQ等，推动中轻度游戏。
• 游戏类型：腾讯游戏多为中轻度，而网易专注于MMO等重度游戏。
• 用户粘性：重度游戏用户粘性高，付费率和ARPU值均优于轻度游戏。
• 游戏质量：网易游戏在质量上与腾讯不相上下，但数量较少，导致整体收入略低。

网易与盛大对比

• 业务模式：网易专注于游戏产品本身，盛大则注重构建完整的家庭娱乐生态。
• 市场表现：网易在游戏业务增速和市场份额上优于盛大，特别是在端游IP手游化和原创IP方面表现突出。
• 文化构建：网易通过《阴阳师》等游戏构建了深厚的文化圈层，形成了“自来水”效应。

网易手游发展三个阶段

1. 试水阶段：以原创IP小游戏为主，如《影之刃》《乱斗西游》。
2. 端游IP转化阶段：将端游IP手游化，如《梦幻西游》《大话西游》《倩女幽魂》。
3. 原创IP阶段：推出如《阴阳师》等原创IP，形成新的市场增长点。

网易游戏核心收入贡献

• 网易四款自研手游（《梦幻西游》《大话西游》《倩女幽魂》《阴阳师》）对总体游戏收入贡献度高达60%以上。
• 《阴阳师》凭借高质量内容和文化构建，成为网易的重要收入来源。

网易游戏研发流程

• 网易有20多个大型工作室，每个工作室下设多个项目组，研发项目数量众多。
• 游戏立项前需制作可玩版本，并通过内部玩家评审确保质量。
• 研发周期较长，注重细节打磨，确保游戏品质。

腾讯模式分析

• 渠道优势：腾讯通过微信、QQ等平台，实现低成本获客。
• 数据驱动：腾讯以数据为核心，通过留存率等指标筛选游戏。
• 重度游戏尝试：腾讯曾尝试重度游戏，如《全民英雄》，但因用户粘性不足而失败。
• 游戏类型多样化：腾讯覆盖多种游戏类型，包括中轻度游戏，市场占有率较高。

重度手游发展条件

• 基础设施完善：3G/4G的普及和大屏手机的兴起，为重度手游发展提供了良好条件。
• 用户增长：4G用户在2014年后快速增长，推动重度游戏市场发展。

网易游戏VS腾讯游戏

• 游戏数量：网易上榜游戏较少，但质量较高；腾讯游戏数量多，但质量参差不齐。
• 用户评价：网易游戏平均星级为4.5分，与腾讯持平。
• 畅销榜表现：网易游戏常驻畅销榜前列，但整体数量少于腾讯。

财务预测

• 净利润测算：2017年净利润为149亿人民币，2018年预计为175亿人民币。
• PE估值：2017年PE为17倍，2018年PE为14倍，维持推荐评级。

总结

网易凭借优质内容驱动和完善的研发机制，成功打造了多款爆款游戏，实现了游戏业务的持续增长。与腾讯相比，网易更注重内容质量，而腾讯则依赖渠道优势。与盛大相比，网易在游戏业务增长和市场占有率方面表现更优。未来，网易有望继续凭借精品内容的工业化生产，巩固其在国内手游市场的领先地位。