20251202-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-2025年11月销量点评_11月销量环比提升_继续加快高端化和出口_3页_404kb

电池装机与外供

• 11 月销量：48.0 万辆，环比增长 8.7%，1-11 月累计销量 418.2 万辆，同比增长 11%。其中海外销量占比提升至 22%。
• 结构分析：插电混动与纯电动各占 50%，高端车销量占比显著提升，11月高端车销量同比增长 100%。
• 电池装机量：11 月装机 27.7GWh，同比增长 23%，海外电池外供持续增长，全年装机目标 290-300GWh。

高端化与出口

• 公司持续推进高端电动车型销售，如腾势、仰望、方程豹，出口覆盖巴西、泰国等多个市场，海外产能已投产。
• 高端及出口产品的均价较高，预计将推动整体ASP（平均销售价格）提升。

盈利预测与评级

• 预测 2025-2027 年归母净利润分别为 35.0 亿元、50.9 亿元、66.4 亿元，同比分别下降 13%、增长 45% 和 30%。
• 维持“买入”评级，目标价 140 元，基于 2026 年 25 倍 PE 估值。
• 风险提示包括原材料价格波动、终端需求不及预期和行业竞争加剧。

关键数据点

• 营收预测：2024A-2027E 营收从 777 亿增长至 1107 亿元，同比增长 15%。
• 毛利率：预计维持在 18-19% 区间。
• 股价走势显示近年波动较大，26 年估值下调，目标价维持在 140 元。