20260106-东吴证券-比亚迪-002594.SZ-2025年度销量点评_全年销量同比提升_持续推进高端化和出口_3页_402kb

报告摘要

比亚迪在2025年度实现了销量和业务的稳步增长，特别是在高端化和出口方面表现突出。公司全年销量为460.2万辆，同比增长7.7%，其中海外销量占比达22.7%，显示了其国际化战略的成效。分析师维持“买入”评级，并给出了2025-2027年的盈利预测与估值分析。

销量表现：
- 2025年累计销量为460.2万辆，同比增长7.7%。
- 12月销量为42万辆，同比和环比分别下降18.3%和12.5%。
- 海外销量为104.5万辆，同比增长150%，预计2026年出口量将达150-160万辆，同比增长44-53%。
- 本土销量为355.8万辆，同比下降8%，预计2026年本土销量将增长至391万辆，同比增长10%。
产品结构：
- 纯电乘用车销量为19.1万辆，同比和环比分别下降8.2%和19.7%，但占比提升至46%，同比增加5.2个百分点。
- 插混乘用车销量为22.4万辆，同比和环比分别下降25.7%和5.6%，占比54%，同比减少5.2个百分点。
- 高端车型销量为7万辆，同比增长161%，占比提升至17%，预计全年高端销量将达39.7万辆，同比增长109%。
出口与产能布局：
- 公司已投产海外产能超30万台/年，独资建设SKD/CKD工厂。
- 巴西累计销量17万辆，连续两年居新能源汽车首位。
- 泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产，匈牙利工厂预计2026年Q2前投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划中。
电池业务：
- 2025年12月电池装机量为27.4GWh，同比增长16%。
- 全年电池装机量预计为285.6GWh，同比增长47%。
- 外供电池持续增长，预计2025年外供装机量约35GWh，2026年储能电池出货量预计达80GWh以上。

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	EPS（元/股）	P/E（现价 & 最新摊薄）
2023A	602,315	42.04%	30,041	80.72%	3.29	29.78
2024A	777,102	29.02%	40,254	34.00%	4.42	22.22
2025E	839,362	8.01%	35,011	-13.03%	3.84	25.55
2026E	962,019	14.61%	50,927	45.46%	5.59	17.56
2027E	1,107,275	15.10%	66,393	30.37%	7.28	13.47

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
每股净资产（元）	58.56	26.40	30.31	35.41
ROIC（%）	19.17	12.46	14.43	16.16
ROE-摊薄（%）	21.73	13.14	16.86	19.05
资产负债率（%）	74.64	69.85	69.91	69.71
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	22.22	25.55	17.56	13.47
P/B（现价）	1.68	3.72	3.24	2.77

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（百万元）	133,454	152,789	187,668	218,573
投资活动现金流（百万元）	(129,082)	(85,471)	(63,491)	(53,143)
筹资活动现金流（百万元）	(10,268)	66,323	4,332	(908)
现金净增加额（百万元）	(6,255)	133,914	128,509	164,523