20250728-东吴证券-宏观深度报告_反内卷_三重目标下如何去产能_提物价_16页_862kb

报告总结：“反内卷”下的产能治理与物价回升路径

核心观点

本轮“反内卷”价格治理目标包括：

1. 短期治理低价无序竞争，如汽车、外卖等行业；
2. 中期推动产能退出，促进供需平衡；
3. 长期推动PPI回升。
   去产能方式以引导式为主（提高标准倒逼退出），辅以关停限产，因当前需求端缺乏强刺激政策，且行业特性差异化（上游适合关停，中下游需引导）。

去产能方式比较

• 关停限产式：见效快，但经济压力较大，易反弹；
• 引导式：通过技术、环保等标准倒逼退出，升级行业，但见效慢。本轮以引导式为主，因需求端无强刺激，且中下游行业需求增长。

政策背景与行业特点

• 当前“反内卷”更多针对工业+服务业，民企为主，侧重中下游，与2015年供给侧改革（工业国企为主）不同。
• 上游（煤炭、钢铁）可部分采用关停限产，中下游新兴行业需引导升级。

物价路径分析

• PPI回升：参考2015-16年，但需求刺激（如棚改货币化）缺失，预计回升幅度较低。三种假设下，PPI转正时间及高点不同：
  • 乐观：2026年9月高点3.86%；
  • 中性：2026年9月高点1.92%；
  • 悲观：2026年12月仅0.9%。
• GDP平减指数：服务业权重更高，仅靠“去产能”作用有限，促消费更有效。

风险提示

• 政策落地细节待明确；
• 国际油价、猪周期、气候等外部因素不确定性；
• 需求端变化（房地产、消费等）可能影响政策方向。

结论

“反内卷”以引导式去产能为主，治理价格战、优化供需，但物价回升依赖强需求政策辅以供
需优化。经济需兼顾“去产能”与“促消费”，后者更关键，以应对通缩风险。