PTA行业深度报告：下半年或迎来最美时间-20190228-中泰证券-27页_2mb

PTA行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了PTA（精对苯二甲酸）行业的周期性变化和未来走势，重点指出2019年下半年行业或迎来景气周期，盈利和价格有望大幅回升。分析师商艾华建议投资者关注PTA和聚酯产业链的盈利修复机会，并重点推荐桐昆股份、恒力股份、荣盛石化和盛虹集团。

主要观点

• 行业周期定位：PTA行业处于一个长周期的下跌阶段，但短周期的供需错配和成本波动可能带来价格反弹。
• 供需共振：PTA价格和盈利的大幅上涨通常发生在供需共振的时期，即需求向上和供给偏紧。
• 盈利与估值关系：盈利底部往往对应估值底部，当前相关公司估值较低，具备较大提升空间。
• 19年Q3或为“最美季节”：预计在2019年第三季度，PTA和聚酯盈利将因需求回升和成本下行而大幅上行。

关键信息

PTA行业基本面分析

• 需求端：

  • 纺织服装需求滞后于地产周期，预计2019年6月开始边际回暖。
  • 库存周期在3-4年，当前库存周期或于2019年第三季度开始去库。
  • 聚酯需求受成本下行影响，盈利能力提升，开工率或于2019年2季度末开始上行。

• 供给端：

  • 2019年Q3前新增产能有限，供给增量取决于开工率。
  • 2019年PTA开工率处于高位，但若盈利下滑，开工率可能下降。
  • PX价格因检修和投产并存，预计维持在相对高位。

• 成本端：

  • 油价波动影响PTA价格，但2019年1季度油价温和上涨，PX价格强势。
  • PX产能扩张预计在2019年Q2达到高峰，可能对PTA价格形成压力。

19年PTA判断

• 19Q1：成本与需求博弈，PTA价格有望稳定，价差维持在400-1000元/吨区间。
• 19Q2：价格和盈利或小幅下滑，但聚酯盈利尚可。
• 19Q3：需求向上叠加成本下行，预计PTA价格和盈利大幅上行，为“最美季节”。

投资建议

• 重点推荐公司：桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、盛虹集团。
• 估值修复：当前公司估值处于较低区间，盈利改善将推动估值上行。
• 盈利预测：桐昆股份、荣盛石化、恒力股份和东方盛虹的盈利预计在2019年逐步改善。

风险提示

• 供给大幅增加的风险：若新增产能超出预期，可能对PTA价格形成下行压力。
• 需求不及预期的风险：若纺织服装需求未达预期，可能导致PTA需求疲软。
• 油价大幅下滑的风险：油价下跌将影响PTA成本，进而对盈利造成冲击。

图表与数据支持

• 图表1：聚酯产业链图示，展示PTA在产业链中的位置。
• 图表2：十年周期中PTA和聚酯价格走势，显示PTA价格在2018年11月开始上涨。
• 图表3：2016-2017年PTA盈利和开工率数据，显示盈利偏低。
• 图表4：2017.6-2018.9期间PTA价格和盈利走势，显示价格高弹性。
• 图表5：19Q1 PTA库存和开工率数据，显示库存高位。
• 图表6：19Q2 PX产能和检修计划，显示PX价格强势。
• 图表7：19Q3 PTA供需预测，显示需求回暖和成本下行。
• 图表8：PTA供需平衡表，预测19年Q3价格和盈利上行。

总结

本报告通过对PTA行业十年周期的复盘，指出当前行业处于盈利底部，估值较低，具备较大提升空间。预计2019年第三季度将迎来供需共振，PTA价格和盈利有望大幅回升，是投资的较好时机。分析师建议关注聚酯产业链公司，特别是桐昆股份、恒力股份、荣盛石化和盛虹集团。同时，提醒投资者注意供给和需求的不确定性，以及油价波动带来的风险。