固定收益专题：2022年债券市场展望，因有为而无为-20211215-天风证券-24页_1mb

报告摘要

2022年债券市场展望总结

核心内容

2022年债券市场展望强调宏观环境的复杂性与政策的主动设计性，提出在习惯左侧思维的同时，应加入一定的右侧思维。政策与经济的关系是作用力与反作用力的组合，政策走在市场前面，需更准确细致地理解政策意图。

主要观点

宏观形势复杂，政策设计性突出
- 政策越有为，市场的有效性越受限。
- 债市判断存在反转可能，需关注政策与经济的互动关系。
2022年经济走势预测
- 全年经济走势按同比呈现“M”字型，即一季度走高，二季度走平或回落，三季度走高，四季度下降。
- 按环比呈现弱“V”形态，四个季度分别为1.4%、1.2%、1%、1.2%。
- 一季度开门红后，经济仍面临压力，市场预期与实际走势可能有差异。
通胀压力总体可控
- 2022年PPI预计在四季度见顶后逐步回落，CPI维持在2%-3%区间。
- 通胀与基本面变化相关，内因看地产，外因看出口。
政策导向与宏观调控
- 政策总体为“宽而有度”，总量控制与结构优化并重。
- 财政政策与货币政策协调配合，确保经济稳定与高质量发展。
利率走势预测
- 十年期国债利率预计在2.7%-3.10%之间波动。
- 利率定价锚为一年期MLF利率，市场利率围绕政策利率波动。
- 政策以稳为主，降息空间有限，利率行情总体平淡。
信用市场分析
- 信用债市场有险无惊，总体违约风险可控。
- 金融债风险较低，产业债稳定性增强，城投债有压有保。
- 地产债面临压力，高杠杆主体可能逐步退出市场。
转债市场与权益配置
- 转债市场在资产荒背景下表现较好，但票息偏低。
- 权益市场更具性价比，转债估值可能维持高位。

关键信息

2022年经济目标：预计全年实际GDP增速在5%以上，一季度开门红，全年走势呈现“M”字型。
政策基调：以我为主，稳字当头，政策发力适当靠前，注重结构性货币政策。
利率波动区间：预计2022年十年期国债利率在2.7%-3.10%之间。
通胀预期：PPI见顶后回落，CPI维持在2%-3%区间，通胀压力可控。
信用风险：金融债风险较低，产业债和城投债需关注政策导向，地产债面临压力。
外汇与利率影响：美债走势影响有限，中债受国内政策主导，汇率相对稳定。
资产配置建议：在利率债平淡的背景下，可关注权益市场和转债市场，尤其注意票息问题。

风险提示

疫情发展超预期
信用风险超预期
宏观政策不及预期

重要政策与市场信号

财政政策：赤字率维持在3.2%左右，新增专项债额度约3.5万亿，强调精准和可持续。
货币政策：稳健灵活，强调流动性合理充裕，避免市场缺钱或资金溢出。
结构性货币政策：如3000亿支小再贷款，支持实体经济。
外汇管理：上调外汇存款准备金率，抑制热钱流入，稳定人民币汇率。

市场策略建议

利率债：市场谨慎期待，可能平淡无奇。
信用债：总体有险无惊，需关注政策变化与区域救助能力。
转债市场：估值偏高，但票息价值仍具吸引力。
权益市场：在利率债低波动背景下，更具配置价值。

图表与数据参考

图1：中国通胀的形变
图2：2010-2011年与当前宏观图景相似
图3：PPI与十年国债
图4：投资同比
图5：出口同比
图6：2022年CPI预测
图7：2022年PPI预测
图8：2011年以来四个季度GDP季调环比
图9：一、四季度GDP季调环比
图10：相关大会年份季度经济增速
图11：实际GDP同比增速预测
图12：高净值人群可投资资产占比与基尼系数
图13：中日人均GDP与人口抚养比
图14：财政存款余额数据
图15：新增政府债务与赤字安排
图16：财政赤字率安排
图17：M2、社融增速与名义GDP增速
图18：实体经济部分杠杆率
图19：存款准备金率
图20：政策利率
图21：社融增速预测
图22：超储率
图23：中美超储率比较
图24：10年国债与MLF利率
图25：社融同比增速
图26：央行上调外汇存款准备金和汇率中间价
图27：人民币汇率近期走势与美元指数不同
图28：中美十年国债走势
图29：美债利率10Y-2Y
图30：A股AAA外评前20%股息率与十年国债比较

总结

2022年债市在政策主导和经济转型背景下，将呈现“宽而有度”的特征。利率债走势可能较为平淡，信用债风险可控，转债市场则因票息偏低而面临一定挑战，权益市场更具吸引力。政策设计与宏观调控的协调配合是2022年市场运行的关键，需关注结构性货币政策、财政政策与经济基本面的互动，以及外部环境对债市的潜在影响。

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